东方盛虹(000301)：炼化一体化全面投产 需求有望回暖

事件描述

    8 月10 日，东方盛虹发布2023 年半年度报告，实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80 亿元，同比上涨3.21%；实现扣非归母净利润15.60 亿元，同比下降2.27%；实现基本每股收益0.25 元/股。其中，第二季度实现营业收入363.65 亿元，同比上涨120.81%，环比上涨23.13%；实现归母净利润9.63 亿元，同比上涨2.09%，环比上涨34.31%；实现扣非归母净利润8.62 亿元，同比下降4.94%，环比上涨23.67%。

    炼化一体化全面投产，需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利Q2 业绩环比提升主要因为炼油炼化产能持续爬坡带来利润提升。根据半年报披露，盛虹炼化上半年实现净利润19.30 亿元，斯尔邦石化实现净利润1.79 亿元，由此推算长丝及PTA 板块略微亏损。根据我们对公司的主要产品价差跟踪，Q2 成品油保持坚挺、芳烃类（PX、PTA）及EVA 等价差改善明显、烯烃类（MEG、EO、丙烯腈）价差环比继续承压、涤纶长丝等产品价差基本持平。由于成本及供需端共同推涨，芳烃链较为强劲，烯烃链则由于下游需求不振盈利收窄明显，目前已来到底部区间，预计三季度补库周期及原油价格回归上行通道将驱动下游需求的修复。

    费用方面，2023 年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.29%/ 0.49%/1.79%，同比变动0.00/-0.48/-1.22pct。研发费用率0.37%。

    高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20 万吨α-烯烃、30 万吨POE、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚A 装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。

    投资建议

    我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观经济趋势变化，我们对2023-2025 年盈利预测作出修正，预计公司2023 年、2024 年和2025年归母净利润分别为65.13 亿元、73.58 亿元和114.86 亿元（2023-2025 年原值为91.81 亿元、109.27 亿元及126.79 亿元），EPS 分别为0.99 元、1.11 元和1.74 元，对应当前股价PE 分别为12.92/11.44/7.33，维持“买入”评级。

    风险提示

    原油和煤炭价格大幅波动；

    项目建设不及预期；