永和股份(605020)：含氟高分子材料销量大增 看好公司高质量发展

事件：公司发布2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营收20.8 亿元，同比增长17.78%，归母净利润1.1 亿元，同比下降19.79%。其中二季度单季度实现营收11.41 亿元，同比增长10.42%，单季度净利润8082 万元，同比增长25.11%。相对于一季度，公司有较大程度恢复，我们认为三季度公司含氟高分子材料将会持续放量，助力公司利润持续增长。

    二季度利润有所恢复，主要是由于邵武基地新产能投产。 2023 年二季度公司氟碳化学品销量2.95 万吨，同比增长10.7%，环比增长20.8%；含氟高分子材料销量6382 吨，同比增长127.1%，环比增长63.2%；化工原材料销量5.31 万吨，同比增长77.8%，环比增长7%。从营业收入来看，氟碳化学品营收6.03 亿元，同比下降13.3%，环比增长15.6%；含氟高分子材料营收3.5 亿元，同比增长64.2%，环比增长31.5%；化工原材料营收1.6 亿元，同比增长52.7%，环比增长23.2%。我们认为二季度利润有所恢复主要是福建邵武基地高端含氟材料新产能投产所致。公司邵武基地经过1 年多的建设，3月中旬开始，FEP、PFA 等高毛利产品陆续投产，二季度含氟高分子材料销量同比增长超过1 倍，环比也有较大幅度增长。二季度虽然是制冷剂销售旺季，但由于经济恢复较慢的影响，制冷剂产品增量不增收，公司未来发展更多还是依靠含氟高端聚合物产品。

    邵武基地产能逐步释放。2022 年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期5 万吨/年AHF 于2022 年6 月建成投产，4.4 万吨/年HCFC-22、4 万吨/年HFC-32、2.8 万吨/年TFE、6 万吨/年氯化钙、1 万吨/年HFP 等装置相继于2022 年底及2023 年3 月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期0.75 万吨/年FEP（柔性生产0.3 万吨/年PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1 万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段，预计将于今年下半年投产。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。

    公司在内蒙古基地持续扩产，布局四代制冷剂，继续做强做大氟化工主业。

    公司全资子公司包头永和新材料与包头市九原区政府签署《项目投资协议书》，预计投资60.5 亿建设包头永和新能源材料产业园项目，该项目以40万吨/年废盐、24 万吨/年甲烷氯化物作为基础原料， 12 万吨/年R22、6 万吨/年TFE、4.8 万吨/年HFP、5 万吨/年HCC-240fa 作为中间产品，下游建设2 万吨/年R-1234yf、2.3 万吨/年R-1234ze 联产R-1233zd 四代制冷剂，1万吨/年全氟己酮、18 万吨/年一氯甲烷、25 万吨/年氯化钙、5 万吨/年合成氨、6 万吨/年氯乙烯。项目建设周期预计48 个月。本项目将助力打造内蒙古氟化工产业的循环经济模式，同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，提升公司产品稳定供应能力。公司提前布局新产品有助于抢占市场份额，提高自身竞争优势。目前四代制冷剂价格在10 万元/吨以上，国外售价甚至有超过20 万元/吨，单吨净利十分可观。

    维持“增持”投资评级。我们预测未来预计公司2023-2025 年收入分别为47.77亿元、65.8 亿元和73.04 亿元，归母净利润分别为3.98 亿元、6.22 亿元和 7.20 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.64 元和1.90 元。当前股价对应PE 分别为30.7 倍、19.7 倍和17.0 倍，维持“增持”投资评级风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。