圣农发展(002299)：调理品方兴未艾 BC两端同驱并进

7 月销售鸡肉10.7 万吨、调理品3.0 万吨

    公司发布2023 年7 月销售简报：7 月销售鸡肉10.7 万吨、同比增加1.8%，调理品3.0 万吨、同比增加26%；公司鸡肉溢价优势明显，鸡肉销售均价降幅小于行业平均水平。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，其中2024 年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80 亿元。参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    调理品业务方兴未艾，B 端1~7 月收入同增近40%圣农7 月实现销售收入16.34 亿元、同比下滑1.63%，其中鸡肉业务实现销售收入11.87 亿元、同比下滑1.44%，调理品业务实现销售收入7.15 亿元、同比增长8.76%。公司7 月销售收入有所下滑主要系鸡肉销价下滑3.07%导致，价格下滑主要系行业鸡肉供给仍较充足、叠加季节性消费淡季等因素导致，同时，圣农销价降幅小于行业平均6.36%的降幅、其鸡肉溢价优势明显。7 月公司调理品销量延续快速增长，1~7 月调理品累计销量和收入同比增速分别为8.98%和8.20%。其中，在B 端上，1~7 月累计营收同比增长近40%，其中大餐饮渠道增长较好；在C 端上，7 月销售收入同比增速近30%，电商板块建设卓有成效、收入同增超60%，并推动几大城市圈线下突破，在爆品打造上，新品手枪腿连续6 月销售额突破千万。

    养殖产能加速扩张，调理品BC 同驱并进

    养殖产能方面，7 月24 日，圣农发布公告拟收购德成农牧78%的合伙份额，公司预计德成农牧及其子公司圣越农牧自23 年9 月起纳入合并报表，届时圣农白羽肉鸡养殖屠宰配套产能将由超6 亿羽/年增至超7 亿羽/年，公司2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年B 端大餐饮渠道收入录得近50%的同比增速、C 端“手枪腿”等新品爆款打造成功。

    生肉、调理品双轨并进，维持“买入”评级

    周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长向上周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。