紫燕食品(603057)：拓店引领收入增长 品牌赋能长期盈利弹性

投资要点

    紫燕食品发布2023 年半年报，业绩稳健符合预期

    1）2023H1 公司业绩稳健，符合预期。2023H1 公司实现收入17.43 亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长55%，实现扣非净利润1.42 亿元，同比增长52%。2）2023Q2 单季公司实现收入9.88 亿元，同比增长1%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长53%。收入增长主要源于门店的稳步扩张，利润增速快于收入主要源于毛利率的大幅提升。

    Q2 毛利率大幅改善，控费水平持续稳健

    1） 毛利率方面，2023Q2 实现毛利率22.99%， 同比/环比分别大幅改善5.40pcts/4.30pcts，我们预计主要得益于牛肉、猪肉等原材料成本的修复。2）费用率方面，2023Q2 实现销售费用率5.43%，同比上浮2.40pcts，我们预计源于消费复苏后的竞争加剧；管理费用率3.29%，同比下降1.04pcts，主要源于规模优势下刚性成本占比的自然下降；研发费用率0.19%，维持平稳。3）净利率方面，2023Q2 实现净利率13.48%，同比大幅抬升4.52pcts，利润端实现大幅抬升。

    稳步拓店助力收入抬升，成本优化+逐步提价实现长期盈利抬升

    1）门店稳步扩张，2023H1 末公司拥有门店6137 家，同比增长12%。2023H1 新拓店442 家，根据窄门数据2023Q1/Q2 新开店占比约3:7，拓店加速。我们预计伴随下半年消费复苏，公司开店将持续提速。2）成本端优化，协同缓步提价，盈利能力有望进一步抬升。2023Q1/Q2 得益于牛肉、猪肉等原材料成本优化，毛利率逐季度实现大幅改善，伴随外生的口岸通畅及内生的规模优势，公司将持续受益成本端的优化。此外，公司现为餐卤赛道龙头，6137 家门店已遍布全国，已具备一定的品牌溢价权，我们预期伴随消费复苏，公司有望通过缓步提价的方式进一步提升盈利能力。

    盈利预测与估值

    公司为我国餐卤龙头，我们预计2023-2025 年公司实现收入42.79/50.02/55.99 亿元， 同比增18.77%/16.90%/11.95%, 预计2023-2025 年实现归母净利润3.99/5.08/6.07 亿元，同比增79.85%/27.29%/19.45%，对应EPS 为0.97/1.23/1.47元/股，对应 PE 为26/20/17。考虑到我国卤制食品成长空间广阔，结合公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。