中国移动(600941)：加速“连接+算力+能力”融合转型 移动云保持80%强劲增速

事件：公司发布23 年中报，23H1 实现营收5307.19 亿元（同比+6.8%），其中主营业务收入4522.38 亿元（同比+6.1%），数字化转型收入达到 1326亿元（同比+19.6%），对主营业务收入增量贡献达84.1%。归母净利润761.73亿元（同比+8.4%），扣非归母净利润为698.17 亿元（同比+4.8%），EBITDA为1834.57 亿元（同比+5.5%）。单季度来看，23Q2 实现营收2799.73 亿元（同比+3.8%），归母净利润481.06 亿元（同比+7.7%）。

    个人市场稳中有升，智家业务快速增长。23H1，个人市场收入达2594 亿元（同比+1.3%）；移动客户净增1038 万户至9.85 亿户，其中5G 套餐客户净增1.08 亿户达到7.22 亿户，移动ARPU 达52.4 元（同比+0.2%）。家庭市场收入达649 亿元（同比+9.3%），家庭宽带用户净增1115 万户至2.55 亿户，千兆家庭宽带客户规模到达 6036 万户，渗透率达23.7%，家庭客户综合ARPU 达43.3 元（同比+0.7%），智慧家庭增值业务收入173 亿元（同比+21.4%）。个人和家庭数字化方面，权益收入达102 亿元（同比+23.0%）。

    政企市场保持动能，云业务高增。23H1 政企市场收入1044 亿元（同比+14.6%），政企客户净增110 万达到2430 万家，其中DICT 营收602 亿元（同比+24.9%）：1）移动云收入422 亿（同比+80.5%），其中IaaS 收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%，公有云收入236 亿元，占行业云收入比64.5%。2）5G 专网收入25.1 亿元（同比+69.7%），5G 行业商用案例累计签约超2.5 万个，带动DICT 项目签约金额达209 亿元（同比+28%）。

    3）大数据收入25.6 亿元（同比+56.6%）。4）AI 方面，发布九天？海算政务大模型和九天·客服大模型，助力产业智能化、融合化。此外新兴市场收入235.08 亿元（同比+18.4%），其中国际业务收入101.47 亿元（同比+25.9%），数字内容收入130.37 亿元（同比+12.5%）。

    全面推进算力网络+5G 基础设施建设。23H1 公司资本开支814 亿元，算力网络持续建设，对外可用IDC 机架净增1.1 万架达47.8 万架，累计投产算力服务器净增超9.1 万台达超80.4 万台，算力规模新增1.4ELOPS 达9.4EFLOPS。根据C114 通信网，在“5G 创新引领，数智融合共赢”论坛上，公司表示力争25 年算力规模超20EFLOPS，我们测算22-25 年CAGR 达35.72%。稳固5G 网络领先优势，23H1 5G 网络投资423 亿元，累计5G 基站达176.1 万个，其中700MHz 5G 基站57.8 万个。

    强化股东回报，费用控制良好。公司决议23 年中期派息每股2.43 港元（同比+10.5%）。费用方面，公司23H1 销售、管理、研发费用率分别为5.06%（同比-0.21pct）、5.20%（同比-0.24pct）、1.60%（同比+0.20pct）。

    盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为10314.62 亿元、11333.15 亿元、12457.67 亿元，归母净利润分别为1358.79 亿元、1467.81亿元和1583.58 亿元，BPS 分别为61.03 元、63.11 元和65.36 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.7-1.9 倍，对应合理价值区间103.76-115.96 元，对应2023 年PE16-18 倍，给予“优于大市”评级。

    风险提示。DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。