东鹏饮料(605499)：业绩表现超预期 第二曲线驱动成长提速

2023Q2 公司收入/净利润同增30.0%/49.0%，能量饮料全国化进程中延续较快增长，新品东鹏补水表现亮眼带动收入增长进一步提速，收入和净利润增长略超预期，我们预计公司全年收入增长25%以上，净利润增长35%以上。长期来看，公司省内全渠道精耕，省外持续招募邮差和二批商开拓新网点，并通过做好冰冻化和终端陈列提升单点产出，能量饮料收入增速有望持续跑赢行业，份额进一步提升；第二曲线产品方面，东鹏补水增长靓丽，公司将聚焦运动流汗场景重点打造，东鹏大咖市场反馈良好，公司将匹配营销资源重点打造，若能顺利培育将打开成长空间。维持“买入”评级。

    2023Q2 收入/净利润同增30.0%/49.0%。2023H1 公司实现收入54.6 亿元、同增27.2%，归母净利润11.0 亿元、同增46.8%，扣非净利润9.9 亿元、同增38.6%。

    对应其中Q2 公司实现收入29.7 亿元、同增30.0%，归母净利润6.1 亿元、同增49.0%，扣非净利润5.4 亿元、同增40.1%。2023H1，能量饮料的持续稳健增长和新品东鹏补水/大咖的亮眼表现驱动收入实现快增长，良好的费用管控和公允价值损益/投资收益的增加释放盈利弹性，净利润增长略超预期。

    Q2 广东市场表现优异，第二曲线产品增长亮眼。分产品，2023H1 东鹏特饮继续稳健成长，收入为51.3 亿元、同增24.7%（其中Q2 同增24.4%），其他饮料收入为3.2 亿元、同增92.8%（其中Q2 同增192.8%），主要由东鹏补水和大咖的增长驱动。分区域，2023H1 广东区域实现收入18.8 亿元、同增14.0%（Q2 同增20.2%），广东作为成熟市场表现优异，主要得益于全渠道精耕（餐饮/景区/高校等渠道的挖掘）、新网点的开拓，以及东鹏补水的畅销。公司持续开拓省外市场，将终端网点开拓纳入业代考核指标，并积极推进冰冻化、提升终端陈列，2023H1 全国营销本部实现收入29.9 亿元、同增34.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别同增33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%；线上/直营分别实现收入9598.2 万/4.9 亿元，分别同增34.3%/40.8%。分渠道，2023H1 经销实现收入48.6 亿元、同增26.2%（Q2 同增27.9%），收入占比88%。公司持续开拓经销商并提升经销商质量，2023H1 经销商数量较2022 年末净增17 家至2796 个，终端数量由2022H1 的250 万家增加至330 万家。

    成本下行毛利率改善，费用管控良好。2023H1，公司毛利率为43.1%，同增0.4PCT（其中Q2 同增0.5PCT），主要得益于公司2022Q4 在低位对PET 锁价，虽白砂糖价格有所上涨，但整体成本有所回落。2023H1 公司销售费用率同降0.6PCT（其中Q2 同降0.1PCT），公司于疫情中增加了冰柜投入/渠道推广力度，销售人员薪酬也有所增加，但规模效应下销售费用率小幅下降；管理费用率/研发费用率同比基本持平；财务费用率为-0.1%，同降0.6PCT（其中Q2同降0.6PCT），主要由于定期存款利息收入大幅增加所致。此外，公司投资收益/公允价值变动收益占收入百分比分别提升1.0/0.6PCT，综合导致2023H1 净利率同增2.7PCTs 至20.3%，扣非净利率同增1.5PCTs 至18.1%（Q2 净利率/扣非净利率分别同增2.6/1.3PCTs）。

    能量饮料全国化势能强劲，第二曲线产品打开成长空间。公司作为能量饮料销量第一的龙头企业，在全国化扩张势能强劲。尼尔森数据（转引自公司2023 年中报）显示2023H1 公司销量/销售额份额分别为40.86%/29.06%，较2022 年分别同比+4.16/3.44PCTs。根据其2023 年中报，未来公司将通过营销不断提升品牌力，并开拓新的终端网点/做好既有网点的冰冻化和陈列，能量饮料收入有望延续快增，份额进一步提升。公司将东鹏补水和东鹏大咖作为第二曲线重点培养，两个产品2023H1 已经表现出了优异的成长性，其中东鹏补水2023 年1 月在广东试销反馈良好，4 月开始全国化铺货，大咖目前在全国20+个城市销售。根据公司2023H1 业绩交流会，公司的东鹏补水聚焦景区/运动场馆/校园等运动流汗场景，大咖聚焦科技园区/重要商圈，渠道策略清晰；同时公司也对两款产品投入较多营销资源，东鹏大咖在电视台/地铁/公交/梯媒等做区域性广告投放，东鹏补水赞助马拉松/青少年篮球赛等，并于今年8 月开始投放分众/新潮广告。目前两款产品绝对规模尚小，但市场反馈良好，我们预计东鹏补水全年收入有望突破5 亿，公司未来将持续增加铺货网点数，有望形成第二增长曲线。

    风险因素：省外市场扩张速度不及预期；新产品销量不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

    投资建议：考虑公司能量饮料业务收入增长稳健，新品电解质水表现超预期，上调2023 年EPS 预测至4.99 元（原预测为4.87 元），维持2024/2025 年EPS预测为6.18/7.86 元。参考公司历史估值中枢40-50 倍，给予公司2023 年PE44倍，维持目标价220 元。维持“买入”评级。