中国黄金(600916)：业绩稳健增长 门店积极扩张

核心观点

    2023H1 黄金珠宝需求持续释放，黄金珠宝领跑消费复苏。公司业绩实现稳健增长，2023H1 归母净利润同比增长22.31%，增速好于行业平均水平。上半年公司共开直营门店5 家，加盟店45家，开店集中于下半年。受益于黄金珠宝行业高景气度，加盟商信心增强，公司提高开店目标，由Q2-Q4 开店114 家调整为Q3-Q4开店268 家，上半年已经开设45 家加盟店，全年预计可开设313家加盟店。

    事件

    23H1，公司实现营业收入295.67 亿元，同比+16.73%；实现归母净利润5.37 亿元，同比+22.31%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比+18.41%。

    2023Q2，公司实现营业收入134.28 亿元，同比+22.48%；实现归母净利润2.37 亿元，同比+26.58%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+23.40%。

    简评

    黄金珠宝行业高景气度，公司业绩稳健复苏

    2023H1 黄金珠宝需求持续释放，中国黄金首饰消费量为368.26吨，同比增长14.82%，金条及金币消费量为146.31 吨，同比增长30.12%；金银珠宝零售额达到1,689 亿，同比增长17.50%，为细分品类中复苏最景气的行业之一。公司业绩实现稳健复苏，2023H1 归母净利润同比增长22.31%，增速好于行业平均水平。

    推出培育钻石产品，丰富产品种类

    公司培育钻石（新材料）推广事业部，打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等18K 金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品，并于6 月18 日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。

    上半年门店扩张较缓，下半年加速开店，提高开店目标上半年公司共开直营门店5 家，加盟店45 家，开店速度相对较缓，但是环比Q1 门店扩张加速。受益于黄金珠宝行业高景气度，加盟商信心增强，公司提高开店目标，由Q2-Q4 开店114 家调整为Q3-Q4 开店268 家，Q2 已经开设45 家加盟店，全年预计共开设313 家加盟店，开店速度行业领先。公司计划新设门店主要集中于华东、西北和华北，巩固优势地区布局，加密其他地区点位。

    金价高位致使毛利率提升。在全球经济不确定性增加、全球央行增持黄金储备，地缘政治风险等复杂因素影响下，国际黄金价格持续走升。伦敦现货黄金2023 年上半年平均金价为1931.54 美元/盎司，去年同期金价为1873.95 美元/盎司，同比上涨3%；考虑到美元升值因素，上海金交所黄金现货2023 年上半年平均金价为434.08元/克，去年同期金价为391.97 元/克，同比上涨10.74%。第一季度金价以上升趋势为主，第二季度黄金价格小幅回落，但是整体仍然维持历史高位。高金价使得黄金产品毛利率有所提升，23H1 公司的毛利率为4.23%，其中，23Q2 毛利率为4.53%，环比提升0.54 pct。

    投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为11.90、14.37、15.67 亿元，对应PE 分别为17、14、13 倍，予以“增持”评级。

    风险分析

    1、金价波动风险。世界经济形式复杂，美联储加息节奏存在不确定性，黄金价格波动较大可能使得消费者处于观望状态暂时减少黄金珠宝消费。

    2、内控管理风险。随着公司渠道的扩张，公司旗下子公司、直营店及加盟店的数量将进一步增多，将加大公司的管理难度，对公司采购及销售、存货管理、人员管理、财务规范等内部控制方面提出更高要求。

    3、行业竞争加剧风险。传统黄金饰品的同质化竞争导致行业集中度提升，但并不一定带来进一步的经营效率优化。由于黄金饰品行业竞争激烈，品牌区隔度不高，企业处于通过渠道扩张实现高速增长的阶段。渠道快速扩张后，运营效率可能有一定下降，较多新门店需要度过爬坡期，单店收入可能在短期内下滑。同时，扩张门店至低线城市或高线城市的非核心商圈可能使得门店单店收入出现长期下降。