中国平安(601318)：二季度NBV有望大幅增长

7 月寿险保费同比增长14.9%

    中国平安2023 年1-7 月寿险/产险原保费同比增长9.0/3.9%，其中7 月寿险保费同比增长14.9%，产险保费则同比下滑2.5%。定价利率下调预期和其他理财产品收益率下降利好二季度的储蓄型产品销售，驱动2Q23 新业务保费同比增长56.6%。新单销售大幅增长有望抵消较低的利润率，帮助储蓄业务NBV 显著增长。但二季度股市表现疲弱，上证50/沪深300 指数下滑6.4/5.1%，预计将给投资表现带来一些压力。考虑到储蓄业务大幅增长，我们将2023 年新业务价值（NBV）同比增速调高至10.8%。基于二季度疲弱的股市表现，我们也调低了投资预测，预计2023/2024/2025 EPS 为RMB7.79/10.89/12.24（前值：RMB9.48/10.96/12.31）。我们维持基于SOTP估值法的A/H 目标价RMB75/HKD90 以及“买入”评级。

    储蓄型业务有望支撑2Q23 NBV 大幅增长

    人身险产品定价利率下调在7 月底尘埃落定，8 月1 日起在售产品定价利率不得高于3.0%。我们认为这标志着二季度以来储蓄型业务的大幅增长将告一段落，后续新单保费增速可能会出现阶段性放缓。储蓄型业务的利润率低于保障型业务，但新单保费大幅增长仍有望推高二季度的NBV 增长。尽管定价利率下调至3.0%，但对比理财市场的储蓄及类储蓄理财产品收益率仍具备吸引力，后续或仍是驱动NBV 增长的动力。同时，我们认为寿险改革带来的代理人产能提升也将成为下半年支撑NBV 增长恢复的重要因素。我们预计1H23/2023 年NBV 同比增速有望达17.9/10.8%。

    信保业务预计继续拖累产险承保

    交通出行恢复常态将导致车险的出险率提升，我们预计1H23 车险赔付率将回升至正常水平。上半年车险原保费同比增长6.1%，我们认为预计6 月全面落地的车险二次综改将给车险保费增长带来额外压力。尽管非车险有望保持快于车险的保费增速，但信保业务赔付恶化的趋势可能仍将在上半年持续，承保亏损将拖累产险的整体综合成本率（COR）。但我们预计信保业务的风险有望在2023 年底出清。整体而言，我们预计2023 年产险保费增速为6.2%，1H23/2023 承保有望保持盈利，但COR 预计达到99.7/98.9%。

    代理人产能提升驱动中长期的NBV 增长

    我们认为代理人产能提升将成为下半年驱动NBV 增长恢复的主要因素。寿险转型升级效果持续显现，负债端改善亦有望提振估值。公司当前A/H 股交易于0.56/0.54x 2023 PEV，依然具备吸引力。

    风险提示：寿险NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。