中国黄金(600916)：H1业绩稳健增长 黄金产品量价齐升

公司发布2023 年中报：

    （1）2023H1，公司实现营业收入295.67 亿元/+16.73%，实现归母净利润5.37 亿元/+22.31%，扣非归母净利润5.03 亿元/+18.41%，主要系递延的消费需求释放以及产品创新下产品销量增长以及报告期内金价上涨共同带动；

    （2）单拆Q2，公司实现营业收入134.28 亿元/+22.48%，实现归母净利润2.37 亿元/+26.58%，扣非归母净利润2.26 亿元/+23.40%。

    毛利率小幅下滑，销售费用同比减少。

    2023H1 公司毛利率为4.23%/-0.12pct，小幅下滑主要系产品结构波动所致、毛利率较低的黄金产品收入占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.26%/0.03%/0.04% ， 同比-0.27pct/+0.02pct/-0.03pct/-0.01pct，销售费用下滑主要系广告费用同比减少所致，净利率1.82%/+0.08pct。

    产品端，春季展销、设计研发推动黄金产品增长，培育钻石新品发布。

    报告期内，公司举办“中国黄金春季集中大展销”，同时整合设计力量，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，持续发扬“国宝金”系列优势。2023H1 黄金产品收入290.47 亿元/+16.77%，K 金珠宝产品收入2.17 亿元/-4.98%。此外，报告期内公司布局培育钻石新赛道，成立培育钻石（新材料）推广事业部，打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6 月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。

    渠道端，23 年门店数量有望重回扩张、下半年拟新开店278 家。

    从门店数量来看，截至2023H1 公司共有门店3660 家，其中直营店108 家（净增加3 家）、加盟店3552 家（净增加15 家）；下半年，拟新开业直营店10 家，加盟店268 家。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。公司作为黄金珠宝行业央企龙头，具备全产业链一体化优势，品牌力突出，渠道布局丰富且有望持续扩张，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入565.52/654.03/734.44 亿元，同比+20.01%/+15.65%/+12.29%；实现归母净利润10.64/12.57/14.57 亿元，同比+39.08%/+18.08%/+15.92%。给予2023 年23xPE，对应6 个月目标价14.57 元。

    风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，拓店不及预期等。