安徽合力(600761)：全球化、电动化进展明显 盈利能力持续提升

事件描述

    公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收收入86.13 亿，同比+7.33%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+52.51%；实现扣非归母净利润5.67 亿，同比+61.76%。据此测算，Q2 实现营收收入44.61 亿，同比+9.37%；实现归母净利润3.95 亿元，同比+66.28%；实现扣非归母净利润3.50 亿，同比+77.40%。

    事件评论

    海外收入高增且营收占比提升，为2023H1 收入及业绩增长主要催化。一方面，2023H1公司海外收入达29 亿，较高基数下同比+34%；整机出口4.6 万台，同比+19.9%，继续维持较快增长。而海外业务毛利率明显高于国内，2023H1 公司海外出口占比约34%，较去年同期提升，销售结构优化显著。另一方面，高附加值产品出口占比或有所提升，2023H1 二类高端仓储叉车出口量同比+143%。叠加汇率因素，或进一步拉开国外业务毛利率较国内业务的差距，催化海外业务贡献增量业绩。

    全年海外出口有望维持景气，公司积极进行海外市场拓展有望持续受益。2021 年国内叉车海外市占率仅26.6%，尤其锂电叉车海外渗透率仅15.3%，在欧洲、北美等叉车重点市场份额仍较低，海外锂电产品需求提升叠加国内锂电叉车产品卡位优势有望成为出口景气的持续驱动力。公司目前已打开欧洲、北美等海外市场且仍在积极拓展海外渠道，今年以来，公司在五大海外中心的成熟运营基础上投资新设“合力澳洲中心”和“合力南美中心”，积极推进国际化战略落地。公司海外销售渠道完善，有望持续受益出口扩张。

    国内叉车销量边际改善明显，且受益电动化趋势推进，有望同海外需求景气形成共振。今年国内叉车电动化趋势有望持续深化，23H1 公司新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct。当前行业高附加值的1、2 类叉车逐步替代4、5 类叉车，有望带来销售结构改善。同时，今年以来国内叉车销量在逐步转暖，5、6 月国内叉车销量同比+19.4%、+2.5%，已恢复正增长。2023H2 预期国内需求回暖有望优化国内叉车市场竞争，叠加原材料价格端改善，增益国内业务需求释放及盈利能力修复。

    往后看，公司进一步规划新能源产业产能提升，把握本轮锂电叉车需求红利。公司开展新型产业行动计划，公司发行可转债募集资金积极服务战略产业布局。2023H1 公司南方智造基地项目、蚌埠液力新基地项目、新能源智能工业车辆产业园项目开工建设，推进合力（六安高端铸件制造基地等重点投资项目）的等重点投资项目实施。目前公司整合行业资源，包括增资入股宁波力达、收购加力股份、与宁德时代成立合资公司等，加速推进电动化进程，有望持续受益叉车出海及锂电化趋势。

    维持“买入”评级。预计2023-2024 年公司实现归母净利润13.0 亿、16.3 亿，对应PE分别为12x、9x。

    风险提示

    1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；

    2、公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期。