哈尔斯(002615)：订单修复叠加美元升值业绩拐点或现-奇宝库

事件：

    哈尔斯公布2023 年半年度业绩报告。公司2023H1 实现归母净利润4556 万元，YoY-64%；扣非归母净利润5043 万元，YoY-56%。

    经折算，公司2023Q2 单季度实现归母净利润4199 万元，YoY-56%。

    相较于2023Q1 归母净利润下滑的88%，公司2023Q2 业绩增速边际改善，主要因为：1）海外大客户去库存告一段落，订单开始修复；2）2023Q2 人民币贬值不仅利好毛利率表现，还产生汇兑收益利好业绩表现。

    海外大客户订单开始修复：

    哈尔斯2023Q2 收入5.7 亿元，YoY-21%,因高基数原因同比仍有下滑，但环比有所改善。我们认为，海外大客户YETI 订单恢复利好哈尔斯收入回暖。根据YETI 二季度业绩报告披露，杯壶业务收入YoY+8%，毛利率YoY+1.2pct，是其主要业务中表现最佳的板块。另外，YETI的库存表现也不断改善，整体库存已连续4 个季度回落，2023Q2 库存水平已回落至2021Q4 水平；同时，2023Q2 库存周转天数160 天，较2023Q1 的229 天有明显的改善。因此，前期制约哈尔斯收入增长的大客户去库存情况已解决，哈尔斯外贸订单有望持续回暖。

    人民币贬值叠加原材料价格低位，利好毛利率表现：

    哈尔斯整体业务以海外杯壶代工为主，以美元结算。2023Q2 海外收入占比达83%，人民币对美元贬值利好哈尔斯毛利率表现。2023Q2 哈尔斯毛利率31%，YoY+2pct,毛利率同比提升，主要因为：1）人民币兑美元2023Q2 贬值，带动以美元结算的货品人民币价格更高；2）2023Q2 不锈钢均价YoY-20%利好以不锈钢为原材料的保温杯企业。展望下半年，随着保温杯市场进入旺季，订单中毛利率更高的不锈钢保温杯比例增多，将利好哈尔斯毛利率表现。

    王源代言哈尔斯，推动自主品牌进一步渗透：

    哈尔斯自主品牌建设稳步推进，2023Q2 国内市场收入YoY+8%。除了前期进行了产品创新和渠道改革，哈尔斯在品牌曝光上又出新动作，7 月宣布TFBOYS 成员王源为哈尔斯全球品牌代言人，打造更为年轻有活力的品牌形象。根据久谦数据统计，哈尔斯旗下四大品牌（哈尔斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天猫平台合计销售额上半年YoY+17%,而王源代言的加入，7 月销售额YoY+291%，明星代言刺激效果明显。我们认为，自主品牌建设是哈尔斯的长期发展战略，预计未来仍会有更多营销催化落地，带动自主品牌营收的进一步发展。

    投资建议：

    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM 为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破；大客户去库存周期结束，订单持续恢复，公司基本面拐点或已出现。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年20x PE,12 个月目标价为8.0 元/股。

    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

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