文|招商宏观张静静团队
核心观点
历史来看，4月和7月的经济数据时常出现不易解释的环比波动。尚不清晰这一特征的形成机制，但考虑到经济在5-6月重新加速恢复，基于单月数据走势线性外推的“失误率”可能上升，这是在理解7月数据时要关注的一个点。
就7月数据本身来说，定量估算单月实际GDP两年同比增速在3.5%左右，稍低于6月的3.9%，高于4月的3.0%和5月的3.1%。因此，此次数据的放缓幅度要明显小于4月。
达成全年实际GDP同比增长5%仍需着力扩大内需。全年GDP同比增长5%对应两年同比4%，今年上半年的GDP两年同比刚好是4%，这意味着下半年GDP两年同比仍需要达到4%。
总的来说，在连续加速恢复2个月后，7月经济恢复的速度稍有放缓，结构上也存在一些亮点。要实现全年GDP同比增长5%的目标，期待7月政治局会议部署的更多政策落地见效，带动下半年经济进一步回稳向好。
正文
一、总评：7月经济恢复速度稍有放缓
7月经济数据与4月的情况有些许相似之处。一是部分数据的增速较上月小幅下降，指向经济恢复的速度稍有放缓；二是放缓幅度高于万得等提供的市场预期，同时也高于高频数据和PMI、通胀等前瞻指标的指引。
历史来看，4月和7月的经济数据时常出现不易解释的环比波动。尚不清晰这一特征的形成机制，但考虑到经济在5-6月重新加速恢复，基于单月数据走势线性外推的“失误率”可能上升，这是在理解7月数据时要关注的一个点。
达成全年实际GDP同比增长5%仍需着力扩大内需。全年GDP同比增长5%对应两年同比4%，今年上半年的GDP两年同比刚好是4%，这意味着下半年GDP两年同比仍需要达到4%。
总的来说，在连续加速恢复2个月后，7月经济恢复的速度稍有放缓，结构上也存在一些亮点。要实现全年GDP同比增长5%的目标，期待7月政治局会议部署的更多政策落地见效，带动下半年经济进一步回稳向好 。
二、要点：供需小幅放缓，竣工/餐饮/必选存亮点
1.生产和需求增长小幅放缓
7月内需和外需增长均小幅放缓，并带动生产端同步回落。
工业生产放缓幅度低于服务业。7月当月，工业增加值同比3.7%，两年同比3.7%（前值4.1%），小幅回落。结构上，采矿业增加值增速降幅较小，制造业和电力热力燃气水的降幅稍高。
服务业产出同比5.7%，两年同比3.1%（前值4.0%），放缓幅度高于工业 。结构上，住宿和餐饮业生产指数同比增长20.0%，与上月持平，映射暑期旺盛的旅行出游需求；其他行业如信息传输、软件和信息技术服务业等则有所回落。
投资需求放缓幅度相对更高。7月当月，社会消费品零售同比2.5%，两年同比2.6%（前值3.1%），小幅回落；固定资产投资同比1.3%，两年同比2.4%（前值4.5%），回落幅度相对更高；美元出口同比-14.5%，两年同比0.5%（前值1.3%），小幅回落 。
2.投资需求增速小幅回落
具体来看，7月基建、制造、房地产三大投资需求增速均小幅回落，不过地产开工和竣工端数据也呈现局部亮点。
基建投资面临资金接续空档期。7月当月，全口径基建投资同比5.3%，两年同比8.4%（前值11.8%），回落比较明显。此前基建投资增速连续2个月回升，然而由于6-7月专项债发行速度放缓，基建投资继续逆周期发力可能暂时面临资金接续问题。如果今年新增专项债额度要在9月底前发行完毕，则资金接续问题有望在近期逐步缓解。
制造业产能扩张有所放缓。7月当月，制造业投资同比4.3%，两年同比5.9%（前值7.9%），有所回落。1-7月设备工器具购置投资累计同比增长6.6%，较1-6月的6.9%小幅回落，指向产能扩张放缓。
房地产投资低位震荡，结构数据呈现局部亮点。按照统计局新口径倒算，7月当月，房地产开发投资同比-12.2%，两年同比-12.2%（前值-9.9%），降幅加深。具体来看，销售面积同比-15.5%，两年同比-22.5%（前值-17.9%），保持回落；新开工面积同比-25.9%，两年同比-36.4%（前值-38.1%），小幅回升；竣工面积同比33.1%，两年同比-7.7%（前值-17.0%），回升比较明显 。
3.餐饮和必选消费景气度保持向好
消费增长在连续恢复2个月后重新放缓。7月社零同比2.5%，两年同比2.6%（前值3.1%），小幅放缓；限额上消费同比-0.5%，两年同比3.4%（前值5.0%），同样放缓。
结构上，餐饮和必选消费景气度保持向好。从具体品类来看，7月环比表现相对最好的是餐饮，同比增长15.8%，两年同比6.8%（前值5.6%），与住宿和餐饮业产出指数的强势一致；另外，饮料和烟酒消费的两年同比增速也有小幅上升。除此之外，多数品类的消费增速环比回落，化妆品/家电等回落相对明显，可能与“6·18”活动带来月度之间的波动有关 。
风险提示：
政策力度低于预期；出口外需弱于预期。
以上内容来自于2023年8月15日的《总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评》报告，报告作者赵宏鹤
本文源自券商研报精选