柏楚电子(688188)：23H1业绩超预期 切割主业高速成长+焊接新品将迎放量期

事件：公司公布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入6.61 亿元，yoy61.69%；归母净利润3.62 亿元，yoy46.08%；23H1 年毛利率80.36%，较去年同期提升1.40pct；净利率58.10%，较去年下降4.08pct。单季度来看，Q2 单季度实现营收3.90 亿元，yoy78.57%；归母净利润2.30 亿元，yoy58.51%；毛利率81.63%，较去年同期提升2.31pct；净利率62.90%，同比下降5.38pct。

    点评：

    【营收端】受益于高功率渗透率提升+海外出口高增长+公司份额提升，公司上半年实现营收6.61 亿元、yoy61.69%。分产品来看，23 年上半年：1）随动+板卡系统：营收2.69亿、yoy26.55%，营收占比40.64%；2）总线系统：营收1.46 亿元、yoy91.47%，营收占比22.16%；3）切割头（子公司波刺）：营收1.53 亿元，yoy117.71%，营收占比23.15%。

    【毛利率】高功率及切割头毛利率大幅提升，23H1 毛利率较去年同期提升1.40pct。其中：1）随动+板卡系统：毛利率83.37%，较去年同期提升0.78pct；2）总线系统：毛利率85.01%，较去年同期提升8.20pct；3）切割头：毛利率74.27%，较去年同期大幅提升。我们分析，公司总线产品及切割头产品毛利率提升，主要是由于自产产能释放、规模效应凸显，且激光设备功率段迭代升级，拉动公司产品功率提升及单价提升。

    【费用端】综合期间费用率略有提升。2023H1 公司期间费用率19.32%，较去年同期上升5.65pct。其中，1）销售费用率：4.30%，较去年同期增加0.77pct；2）管理费用率：

    5.44%，较去年同期减少0.26pct；3）研发费用率：12.64%，较去年同期上升2.06pct；4）财务费用率：-3.06%，较去年同期上升3.09pct。公司期间费用率提升，主要是由于股权激励费用计提所致。

    维持23-24 年盈利预测、上调25 年盈利预测，维持买入评级。我们维持23-24 年盈利预测，考虑到公司焊接新产品或逐步开始放量，上调25 年盈利预测，预计23-25 年业绩分别为6.83、9.70、13.58 亿元（之前预测为6.83、9.70、12.94 亿元），对应PE 为49、34、25X。公司基本盘业务保持高增速，焊接机器人项目快速市场推广、即将迎来批量。

    公司底层自研，打造强研发系统，从中低功率-到高功率-到焊接运控系统，技术天花板持续抬高+单品单价持续提升+毛利率保持高位水平；未来或将OS 能力泛化到其他行业，持续拓展公司成长曲线，维持买入评级。

    风险提示：行业景气需求放缓，行业竞争加剧，焊接市场放量不及预期等。