华东医药(000963)：业绩符合预期 内分泌管线进入收获期

事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入203.85 亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润14.34 亿元，同比增长6.96%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构损益，实现归母扣非净利润16.56 亿元，同比增长20.61%。

    业绩符合预期，持续稳健增长。其中单二季度实现营收102.71 亿元，同比增长10.85%；扣非净利润6.70 亿元，同比增长16.85%；延续了Q1 的良好势头。2023H1 中美华东实现销售收入（含CSO 业务）60.54 亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润12.26亿元，同比增长15.11%，继续围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大核心治疗领域做深做强。上半年工业微生物板块块剔除特定商业化产品业务后整体销售收入，实现同比增长 27.47%；4 月公司收购南农动药70%股权进军动物保健板块，有望进一步提升公司工业微生物在宠物水产动保领域的竞争力。

    医美继续高增，国内业务表现超预期。2023H1 医美板块合计实现营业收入 12.24 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 36.40%，表现亮眼。其中全资子公司英国Sinclair实现合并营业收入约6.69 亿元，同比增长26.07%；国内医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022 年实现营收5.16 亿元，同比增长90.66%，截至2023 年6 月底，欣可丽美学签约合作医院数量已超600 家，培训认证医生数量超过1100 人。

    利拉鲁肽减重适应症获批，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研项目82 款，其中创新产品及生物类似药项目51 个；报告期内公司医药工业研发投入10.57 亿元，其中直接研发支出6.68 亿元，同比增长15.91%。1）创新药领域在ADC 加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作；公司首个自主研发ADC 项目HDM2005 已于今年一季度完成PCC 确认，目前正持续推进IND 开发，并计划于2024 年内申报临床。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症于2023 年3 月获批上市，肥胖或超重适应症于2023 年6 月获批，有望成为重磅大单品；围绕GLP-1 靶点，公司已构筑了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，2023 年8 月其上市许可申请获得受理。

    盈利预测与估值：根据中报我们对盈利预测略有调整，预计2023-2025 年公司营业收入分别为414.06 亿元、459.34 亿元、507.65 亿元，同比分别增长9.79%、10.94%、10.52%；净利润分别为29.87 亿元、37.27 亿元、45.81 亿元（预测前值为31.00、37.73、45.57 亿元），同比分别增长19.53%、24.77%、22.91%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

    风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等