中国交建(601800)：一带一路峰会催化在即 稳增长／中特估／国企改革共振

本报告导读：

    中国交建2023 上半年新签增11%超预期，新签境外订单增22%（占比16%）。股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期。

    事件：

    中国交建发布《2 023 年第二季度主要经营数据公告》。

    评论：

    中国交建2023上半年新签增11%，Q2新签增16%超预期。（1）维持增持。

    维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，维持目标价18.04元，对应2023年13.5倍PE。（2）中国交建2023H1新签8867亿增11%，两年复合增速14%。2023Q1新签4578亿增6%，2023Q2新签4289亿增16%。

    （3）2023H1新签分业务：基建建设新签7893亿（占比89%）增12%，其中城市建设新签3878亿增8%，道路桥梁建设新签2059亿增15%。（4）2023H1新签境内订单7455亿（占比84%）增9%，新签境外订单1412亿（占比16%）增22%。

    疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/资产重组/再融资催化价值重估。

    （1）截至2022 年底，公司特许经营权类进入运营期项目33 个，累计投资金额2166 亿，全年运营收入71 亿，净亏损19.5 亿。疫后人流物流限制放开高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。（2）股权激励考核2023-25 年（以2021 年为基数）利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。（3）拟非公开发行不超过3 亿股优先股，募资不超300 亿，6 月2 日公告获国资委批复，6 月30 日股东大会批准。（4）8 月4 日公告分拆所属子公司重组上市进展，香港联交所已确认公司可进行本次分拆。

    一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。（1）2014-15年行情中国交建上涨598%，2017 年第一次峰会上涨31%，2019 年第二次峰会上涨41%。（2）过去最高海外订单占比31%，2023H1 海外订单占比16%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022 年为10%。一带一路催化国际工程疫后反转，海外订单和毛利率有望双升。（3）7 月24 日政治局会议要求精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛。国际峰会催化：9 月G20、香港一带一路高峰论坛、自贸区十周年、第三届一带一路十周年峰会。

    政治局会议稳增长基调力度好于市场预期，财政基建等稳增长政策下半年将陆续落地发力。（1）政治局会议指出要求下半年要加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。（2）8 月15 日央行开展2040 亿7 天期公开市场逆回购操作和4010 亿1 年期MLF 操作，利率分别下调10 和15 个基点。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。