澳华内镜(688212)：二季度业绩符合预期 AQ300打开高端市场空间

事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年1-6 月实现营业收入2.89 亿元（+73%），归母净利润0.38 亿元（+651%），扣非净利润0.33亿元（+2034%），经营性现金流-0.30 亿元；2023 年Q2 实现营业收入1.64 亿元（+91%），归母净利润0.21 亿元（+1197%），扣非净利润0.17亿元（+9024%）。

    高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1 业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300 上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。AQ-300 是公司的4K 超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300 上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300 系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300 举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023 年5 月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。

    持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023 年上半年总研发投入为6,960.15 万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229 人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。

    公司累计获得专利授权203 项，全国拥有4 大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33 个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。

    投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS 分别为0.69/0.98/1.33，当前股价对应2023-2025 年PE 为78/55/40 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。