方正电机(002196)：上半年业绩扭亏为盈规模效应释放可期-奇宝库

事件：

    2023 年8 月15 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入10.16 亿元，同比-5.00%，实现归母净利润0.27 亿元，同比+641.31%，实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比+160.80%。

    产品结构优化推动盈利能力显著提升

    公司上半年营业收入同比微降，主要系家用缝纫机马达销售收入下降。公司归母净利润实现扭亏为盈，主要系1）扁线电机、800V 高压驱动电机等产品销售占比提升推动驱动电机业务结构有所改善；2）通过制造过程优化、产品技术方案的改进和新项目产品的研发及产业化等诸多措施推动智能控制器产品毛利率提升；3）盈利能力较高的智能控制器产品销售占比提升。

    上半年公司毛利率15.44%，同比+4.15pct，净利率2.63%，同比+3.38pct。

    新获定点+产能释放，业绩有望高速增长

    上半年公司已获取理想汽车某电驱动项目定点，同时与小鹏汽车签订战略合作协议，公司在新能源汽车领域的客户资源进一步丰富。公司驱动电机产能持续提升，目前浙江丽水拟新建年产180 万台驱动电机项目已有部分产能投入量产，浙江德清拟新建年产300 万台驱动电机项目的一期年产80万台项目已完成主体厂房建设，部分产线也已量产。随着公司在项目定点与产能两方面的持续推进，公司业绩有望高速增长。

    下游需求旺盛，智能控制器产能布局持续优化上半年智能控制器客户科沃斯、添可等需求旺盛，智能控制器实现营收3.44亿元，同比+7.26%。公司通过多措施推动智能控制器盈利能力提升，对业绩增长做出主要贡献。上半年公司在越南成立子公司并已完成产线建设和客户认证，2022 年在浙江德清建设华东生产基地并已开始量产。公司将在华东、华南、越南形成三大智能控制器生产基地，助力业绩进一步提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为24.61/38.31/50.04 亿元，同比增速分别为5.57%/55.68%/30.64%，3 年CAGR 为29.01%，归母净利润分别为1.03/2.02/3.08 亿元，同比增速分别为143.96%/96.41%/52.62%，EPS分别为0.21/0.40/0.62 元/股，对应PE 分别为31.4/16.0/10.5 倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价10.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期

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