华东医药(000963)：业绩符合预期 积极布局自免疫领域

2023 年上半年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年上半年业绩：公司营业收入203.85 亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34 亿元，同比增加6.96%。扣非净利润14.27 亿元，同比增长12.24%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，归母扣非净利润16.56 亿元，同比增长20.61%，符合我们预期。

    发展趋势

    制药板块和医药商业同比保持稳定增长。2023 年上半年，核心子公司中美华东收入（含CSO 业务）60.54 亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润12.26 亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。2023 年上半年，公司商业收入136.31 亿元，同比增长11.19%，净利润2.16 亿元，同比增长9.14%。

    自免疫板块产品逐渐丰富。2023 年8 月，公司公告其全资子公司中美华东与Arcutis 签订产品独家许可协议，获得Arcutis 全球创新的罗氟司特外用制剂（包括罗氟司特乳膏剂 ZORYVE?和罗氟司特泡沫剂 ARQ-154）在大中华区及东南亚的独家许可。乌司奴单抗生物类似药HDM3001 的上市许可申请已于8 月获NMPA 受理。根据公司公告，截至2023 年8 月15 日，公司在自免疾病领域已拥有生物药和小分子创新产品10 余款。

    工业微生物完善战略布局。2023 年上半年，公司剔除特定商业化产品业务后整体销售收入，同比增长27.47%。公司目前明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局，并已建成近50 人的国际化市场营销团队。

    海外医美实现经营性盈利，国内医美保持良好增长态势。2023 年上半年，医美板块收入12.24 亿元（剔除内部抵消），同比增长36.40%。上半年，Sinclair 销售收入7,629 万英镑（约合6.69 亿元人民币），同比增长26.07%，EBITDA 1,260 万英镑，实现经营性盈利；国内欣可丽美学收入实现收入5.16 亿元，同比增长90.66%。

    盈利预测与估值

    考虑公司股权激励费用和投资收益影响，我们略下调2023 年和2024 年EPS 预测4.2%和3.5%至1.64 元和1.97 元。当前股价对应23.9 倍2023年市盈率和19.9 倍2024 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到EPS下调我们对应下调目标价5.8%至55.00 元，对应33.5 倍2023 年市盈率和27.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有40.5%的上行空间。

    风险

    医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。