德赛西威(002920)：2023Q2收入符合预期 看好后续IPU02放量

8 月16 日晚公司发布2023 半年报，2023H1 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润87.24 亿、6.07 亿、5.28 亿，同比分别+36.1%、+16.5%、+6.2%；毛利率20.65%，同比-3.33pct；净利率6.96%，同比-1.17pct。

    二季度营收增长，毛利率及净利率下滑。分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润47.41 亿、2.77 亿、2.36 亿；同比+45.2%、+36.1%、+25.2%，环比+19.0%、-16.6%、-18.6%。毛利率20.29%，同比-3.71pct，环比-0.80pct；净利率5.83%，同比-0.38pct；环比-2.48pct。对净利率影响较大的几个因素：研发费用环比增长0.83 亿元，环比+21%，信用减值损失环比增长0.87 亿元，环比+387%；资产减值损失0.21 亿元，环比+100%。

    智能座舱稳健发展，海外市场取得突破。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统已获得新项目定点。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。

    智能驾驶看好IPU02 放量。2023 年1-5 月，我国智驾域控搭载量49 万套，同比+138%，渗透率6.7%，其中德赛西威市占率为29%。高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。IPU02已实现部分量产，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来爆发式增长。相关传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用，同时4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022 年获取国内头部OEM 多款车型的出海业务。

    投资建议：公司是我国汽车智能化零部件龙头企业，各项产品均处于国内领先水平，核心产品，如座舱域控制器、智驾域控制器、传感器等渗透率低、价值量高、市场空间广阔。公司研发驱动，客户结构优异，在手订单饱满，自2020 年以来订单规模年复合增长率达到70%，截至2022 年，公司订单年化销售额达200 亿，其中智能价值订单约80 亿元，同比翻倍增长。公司是少有的渗透率低、成长空间大、竞争格局好、质地优异、业绩能见度高的汽车零部件标的，我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现盈利16.10、20.87、29.40 亿元，对应50.9、39.3、27.9XPE，继续“强烈推荐”。

    风险提示：智能化发展不及预期、下游需求不及预期、订单执行不及预期。