重庆啤酒(600132)：Q2业绩增长超预期 产品结构大幅优化

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    公司于2023年8 月16 日发布2023年半年度报告。23H1 公司实现营收85.05 亿元，同比增长7.17%；归母/扣非归母净利润8.65/8.54 亿元，同比增长18.89%/19.34%。23Q2 实现营收44.99 亿元，同比增长9.64%；归母/扣非归母净利润4.78/4.73 亿元，同比增长23.52%/24.10%。

    点评：

    旅游恢复助推强势市场销量增长，Q2 主流及高档酒营收实现较高增速。

    23Q2 公司啤酒销售量价齐升，销量为90.32 万千升，均价为4981.17 元/千升，分别同比增长5.74%/3.70%。在新疆、重庆、云南等强势市场，受益于旅游恢复，本地品牌增长势头良好；嘉士伯、乐堡、1664 等国际品牌借助本地品牌优势进入了更多渠道和售点。在非强势市场，国际品牌也借力乌苏实现了渠道拓展。23Q2 公司高档/主流/经济产品营收同比+6.39%/+15.68%/-0.32%，主流/高档酒营收增速分别环比提升7.62pcts/9.75pcts。分区域看，Q2 西北区/中区/南区实现营收13.91/17.68/12.49 亿元，同比增长1.60%/4.96%/30.64%，南区延续Q1 高增态势。

    Q2 原材料成本压力缓解，盈利水平进一步提升。23 年至今，铝价低位运行，大麦、瓦楞纸价格逐步走低，原材料成本压力得到缓解，23Q2 吨成本同比下降0.10%。产品结构优化叠加成本下行，Q2 毛利率同比提升1.85pct 至51.45%。费用率方面，由于相比去年同期线下场景恢复，营销等活动相应增加，销售费用率同比提升0.59pct；管理/研发费用率同比下降0.03pct/0.66pct。23Q2 公司净利率同比提升2.17pcts 至21.51%。

    经销商队伍持续调整，疆内产能即将扩充。公司着重搭建高效经销商管理体系，23Q2 继续优化经销商队伍，新增169 家，减少261 家。产能方面，为满足疆内销量快速增长的需求，库尔勒酒厂的产能扩建项目进展比原计划提前2 个月。佛山50 万吨新工厂预计年末建筑主体完工。

    投资建议：公司产品结构不断优化，疆内乌苏也进入恢复增长期，原材料价格下行将逐步体现在报表端，预计公司2023-2025 年归母净利润为15.11/17.49/20.79 亿元，对应EPS 为3.12/3.61/4.30 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格波动。