瀚蓝环境(600323)：固废处理运营稳健 能源扭亏为盈

1H23 归母净利yoy+26%，维持盈利预测和目标价

    瀚蓝环境发布半年报，1H23 实现营收59.27 亿元（yoy-3%），归母净利6.90亿元（yoy+26%），扣非净利6.70 亿元（yoy+22%）。其中2Q23 实现营收31.25 亿元（yoy-8%，qoq+12%），归母净利3.80 亿元（yoy-2%，qoq+22%）。

    剔除工程与装备下滑影响，固废处理1H23 净利润yoy+26%。能源业务扭亏为盈，供水收入yoy-2%，排水收入yoy+7%。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.80/1.98/2.12 元。可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为15x，给予公司23 年15xPE，目标价27.0 元，维持“买入”评级。

    剔除工程与装备下滑影响，固废处理1H23 净利润yoy+26%

    1H23 公司固废处理业务收入31.0 亿元（yoy-7%），净利润5.2 亿元（yoy+2%）；剔除工程与装备业务（收入yoy-48%，净利润yoy-60%）后，该板块收入24.7 亿元（yoy+17%），净利润4.6 亿元（yoy+26%），得益于：

    1）22 年7 月至23 年6 月垃圾焚烧发电产能合计新增3,750 吨/日（相当于22 年6 月末的14%）；2）环卫/餐厨处理业务收入同比+34%/+30%。截至23 年6 月末，公司垃圾焚烧总规模升至35,750 吨/日（不含参股项目），在建/筹建/未建为1,450/750/3,750 吨/日，在建项目有望于1H24 完工，筹建项目有望于2H26 完工。

    能源业务扭亏为盈，供水收入yoy-2%，排水收入yoy+7%

    1）能源：1H23 天然气销量yoy+1.6%，收入19.4 亿元（yoy-0.8%），净利润0.6 亿元、同比大幅增长1.5 亿元，主要得益于天然气顺价机制改善、气源结构多元化以及非销气业务增长。公司沼气制氢项目（产能2200 吨/年）计划于3Q23 投产；2）供水：1H23 供水量yoy-2%、收入4.4 亿元（yoy-2%），主要受到经济下行影响、售水量及工程收入减少；3）排水：1H23 处理量yoy+9%、收入3.1 亿元（yoy+7%），2H23/1H24 有望新增污水处理产能4.5/5.0 万方/日。

    估值有望修复，维持目标价

    可比公司23 年平均15xPE（Wind 一致预期）。公司当前股价对应23 年仅10xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）CCER 重启带来利润增厚、3）基础设施公募REITs 成功发行。

    给予公司23 年15xPE，目标价27.0 元/股。

    风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。