亚辉龙(688575)：常规业务持续高增海外市场发展值得期待-奇宝库

事件：公司发布2023 年半年报，收入端略超预期：

    2023 年上半年，公司实现营业收入10.75 亿元/-54.00%，其中非新冠业务收入7.28 亿元/+40.60%；归母净利润1.42 亿元/-78.74%；扣非净利润1.28 亿元/-78.98%，非经常性损益主要为2270 万元政府补助。分业务来看，23 年上半年：（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82 亿元/+50.86%；（2）海外非新冠自产业务收入0.67 亿元/+62.11%；（3）代理业务收入1.69 亿元/+21.21%。核心的自产化学发光业务实现营业收入4.83 亿元/+53.86%。

    盈利能力保持稳定，研发投入持续增长：

    2023 年上半年，公司整体销售毛利率为49.33%，其中非新冠自产业务综合毛利率为68.24%、化学发光试剂业务毛利率82.11%，两项数据基本与去年持平；代理业务毛利率为26.32%/-9.46pct。

    费用率方面，2023 年上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为16.12%、7.90%、12.78%，分别相较2021 年同期上升了-0.26pct、1.06pct、0.87pct。23H1，公司研发投入达到1.43 亿元/+7.58%，其中在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面研发投入0.58 亿元/+37.40%。截止上半年末，公司武汉、长沙研发中心已正式启用，将进一步推进在试剂原材料及高端仪器等方面的研究开发。

    在役装机量超过7850 台，常规检测项目快速放量：

    2023 年上半年，公司化学发光仪器新增装机超过1290 台, 国内新增装机超880 台,其中600 速的iFlash3000G 装机247 台。截至上半年末，公司化学发光仪累计装机超过7,850 台（已剔除退役的仪器）,流水线累计装机69 条，同时三甲医院覆盖率进一步提升至66%。

    试剂项目方面，2023 年上半年，公司常规检测项目实现快速放量，术八、肿标、甲功、心标诊断试剂销售收入同比增长69.42%；自免诊断业务收入同比增长29.42%，其中化学发光法自免诊断收入同比增长44.30%。

    海外布局逐步完善，国际合作打开空白市场：

    2023 年上半年，公司化学发光仪器海外新增装机超400 台，预计累计装机已超过2100 台，独联体区、南亚区、中东区、非洲区等地区营收增长突出。截止上半年末，公司沙特服务中心正式启动，同时已在印度、尼泊尔、突尼斯等地设置区域服务网络，拉美区域服务网络正在筹备中。此外，公司和长期合作伙伴MBL 签订了战略合作协议，将在自身免疫疾病、心脏疾病、糖尿病等优势诊断领域及质控品方面，针对日本市场的需求进行合作，公司有望借此进一步打开常规产品在日本的销售。

    投资建议：

    买入-A 投资评级，6 个月目标价19.71 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为-50.8%、4.5%、20.4%，净利润的增速分别为-63.1%、24.8%、29.8%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价19.71 元，相当于2023 年30 倍的动态市盈率。

    风险提示：下半年装机不及预期的风险、行业政策变动的风险、海外市场开拓不及预期的风险。

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