中国巨石(600176)：业绩略超预告 2H23电子布或贡献盈利弹性

1H23 业绩小幅超过前期预告

    公司公布1H23 业绩：营收同比-34%至78.3 亿元；归母净利润同比-51%至21 亿元；扣非归母净利润同比-55%至12.7 亿元。其中，2Q23 归母净利润环比+24%至11.4 亿元，扣非归母净利润环比+57%至7.8 亿元。公司业绩小幅超过前期业绩预告，略超我们预期，主要系粗纱单吨净利润略好于预期。

    1）公司调整产品结构，粗纱拉开与同行盈利的相对差距。公司披露2Q23 粗纱销量同比+25%/环比+20%至68 万吨，表现亮眼得益于风电纱等产品放量带动。根据我们测算，若考虑人民币贬值为公司带来的汇兑收益贡献，其粗纱单吨净利约900~1000 元，环比获修复。2）海外玻纤营收企稳回升，美国、埃及子公司盈利同比下降。1H23 公司海外玻纤营收30 亿元（占比39%），较2H22 企稳回升。1H23 美国子公司净利0.32 亿元，埃及子公司净利2.2亿元，同比均下降。3）电子布二季度去库成效明显，公司成本领先。2Q23电子布销量同比+21%至2.6 亿平米，超过我们预期。根据卓创资讯，2Q23行业电子布不含税均价约3.1 元/米，已触达小企业成本线，我们判断公司电子布成本有超过20%的优势。4）费用率管控平稳，汇兑收益有正向贡献。

    公司2Q23 期间费用率同比+0.9ppt/环比-5.9ppt至5.9%，由于汇兑收益正向贡献，二季度财务费用率为-2.3%（1H23 汇兑收益1.2 亿元），其余费用率基本保持稳定。5）存货周转天数环比下降，库存压力略缓解，但仍处高位。公司1H23 存货周转天数达136 天，环比下降11 天略有缓解，但同比仍增加57 天，位于高位。6）资本开支压力略有下降，在建项目稳步推进彰显龙头实力。1H23 公司经营性现金流量净额同比-89%至3.7 亿元，主要由于盈利大幅下降所致。此外其资本开支同比下降，自由现金流量净额为-4.7 亿元，压力小幅缓解。根据公司披露，其九江40 万吨项目工程进度已达70%，淮安40 万吨项目进度已达10%，彰显其成熟的投产实力。

    发展趋势

    粗纱磨底期彰显实力，提示关注电子布价格拐点。粗纱：我们判断下半年风电纱、汽车热塑需求仍有改善机会，但考虑到行业库存尚处高位，我们认为粗纱或难在短期内快速提价，但有利于头部企业稳定行业秩序、为同行产能快速扩张有效“降温”。电子布：根据卓创，近期7628 市场含税价达3.7~3.8元/米（上涨0.4~0.5 元/米），我们提示关注覆铜板企业补库带来的提价机会。

    盈利预测与估值

    我们维持23e/24e EPS 0.98/1.14 元，当前股价对应23/24e 15x/13x P/E。

    我们维持跑赢行业评级，维持公司目标价15.7 元，对应23/24e 16x/14xP/E，隐含10%上行空间。

    风险

    粗纱和电子布需求不及预期，产能投放超预期，亏损产线冷修不及预期。