公牛集团(603195)：23Q2收入符合预期 利润增长超预期

投资要点

    事件：公司发布2023 年半年报。①2023H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润75.92/18.22/16.66 亿元，同比+11.03%/+20.83%/+21.33%；②23Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.58/10.86/10.20 亿元，同比+13.26%/25.35%/+25.84%。

    新能源、智能电工照明业务增速较快：2023H1 公司电连接业务实现收入36.77亿元（YOY+4.66%），其中转换器收入增长主要来自于价格提升；智能电工照明业务实现收入37.71 亿元（YOY+15.54%），其中我们预计LED 照明增长较快、墙开双位数增长（市占率提升带动量增、价增不明显），无主灯上半年聚焦招商&开店、预计下半年收入确认会提速；新能源业务实现收入1.31 亿元（YOY+195.21%）。

    23Q2 利润率同比、环比均明显改善：2023H1 公司毛利率和净利率分别为40.52%/24.00%，同比+4.58/+1.95pct，其中23Q2 毛利率和净利率分别为43.15%/25.50%，同比+6.01/+2.46pct，环比+6.00/3.43pct。23Q2 利润率改善主要得益于铜、塑料等原材料价格下降以及降本增效。

    新业务拓展带动销售费用率上行：2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/3.49%/3.68%/-0.71%，同比+1.94/+0.10/+0.03/0.11pct，公司整体费用率水平有所上升；其中23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%，同比+2.59/+0.16/-0.12/+0.01pct。销售费用率上行主要系沐光新品宣传、战略咨询等投入增加所致，管理费用率上行主要系管理人员工资及股权激励费用增加所致。

    23H1 现金流同比改善：2023H1 公司实现经营性活动现金流净额为29.79 亿元，同比+160.2%；其中23Q2 实现经营性活动现金流净额为15.40 亿元，同比+116.5%。公司2023H1 末合同负债及预收账款合计6.65 亿元，同比+74.99%，环比Q1 末-23.21%：应收账款以及票据合计1.61 亿元，同比-35.93%，环比Q1 末-26.52%；存货总额为10.59 亿元，同比-25.78%，环比Q1 末+9.01%。

    盈利预测：预计2023-2025 年营业收入为162.1、186.4 和214.4 亿元，分别同比增长15.1%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为38.0、44.0和50.6 亿元，同比增长19.3%、15.7%、15.0%；对应2023 年8 月17 日股价的P/E 分别为23.6、20.4 和17.7 倍，持续看好。

    风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。