公牛集团(603195)：二季度业绩超预期盈利能力稳步提升-奇宝库

事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收75.92 亿元，同比增长11.03%，同期实现归母净利润18.22 亿元，同比增长20.83%；单二季度公司实现营收42.58 亿元，同比增长13.26%，同期实现归母净利润10.86 亿元，同比增长25.35%。

    传统优势业务增长稳健，新兴业务加速发展。2023 年上半年公司电连接业务/智能电工照明业务/新能源业务分别实现营收36.77/37.71/1.31 亿元，同比分别增长4.66%/15.54%/195.21%，其中：①电连接产品作为公司传统优势业务，依托持续提升的品牌美誉度与产品品质、多年积淀的五金渠道优势保持平稳增长态势；②智能电工照明业务实现良好增长，主要得益于智能无主灯的快速发展以及渠道优化拓展带动下墙开业务的稳健增长，伴随公司“沐光”无主灯线下核心终端布局逐步完善，智能无主灯业务有望快速放量。③新能源业务延续高增长，公司不断完善新能源充电枪、充电桩以及户外移动储能产品布局，其中公司充电枪、桩产品在线上渠道第三方品牌中保持领先地位，同时公司着力构建线下渠道体系，支撑业务快速放量，截至2023 年6 月底公司已开发新能源业务专业分销商近万家，中小B 端运营商客户500 余家。

    盈利水平稳步提升，营销投入持续加码。2023 年二季度公司实现毛利率43.15%，同比提升6.0pct，推测主要系铜、铝等大宗原材料价格同比回落，同时公司降本增效效果显现、产品结构持续优化。同期公司期间费用率为13.27%，同比提升2.6pct，其中销售费用率同比提升约2.6pct，主要系公司为配合品牌升级、“沐光”无主灯等业务发展加大营销投放，5 月公司签约品牌代言人刘雯，刷新品牌形象认知。2023年二季度公司实现归母净利率25.50%，同比提升2.5pct，盈利能力稳步提升。

    员工激励机制不断完善，公司成长活力充足。公司于2023 年8 月发布《员工购房借款管理制度》，为更好地吸引与保留优秀人才，拟使用不超过2800 万元自有资金为员工提供购房借款。此外公司于2023 年4 月发布新一轮员工股权激励计划，延续每年一期的节奏。本轮股权激励拟向762 名核心管理人员及核心骨干授予151 万股限制性股票（约占当前股本的0.25%），授予价格为75.75 元/股。当前公司正处于品牌升级、业务拓展的关键时期，员工激励政策的陆续推出有助于充分调动员工积极性，激发公司成长活力。

    适当调整公司智能电工照明业务、新能源业务增速，我们预测2023-2025 年归母净利润分别为36.72/42.14/ 47.80 亿元（原预测为2023-2024 年为36.11/ 41.19亿），对应EPS 为4.12/4.72/5.36 元，给予公司DCF 目标估值117.25 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期

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