万德股份(836419)北交所新股申购报告：硝酸异辛酯龙头 凭借微反应工艺有望多品类二次增长

亮点与公司：硝酸异辛酯国内龙头，国际认可

    万德股份，第三批专精特新“小巨人”，专注于微通道连续反应技术研发及产业化应用的精细化工企业。柴油十六烷值改进剂生产商，在硝酸异辛酯细分领域处于国内市场龙头地位，建设了国内首个万吨级硝酸异辛酯“微反应”规模化生产装置，也是国际认可的唯一中国企业。年产量超过国内其他三家企业的产能或产量合计。在主要客户中石化招标中排名第一，中石油排名第二。广泛应用于油品调和、石油炼制、油田开采等领域，2022 年营收5.56 亿元（+9.29%），归母净利润5546 万元，管理团队技术出身，行业经验丰富。硝酸异辛酯2022 年3.98亿元收入，占主营比例72.57%。原材料主要为大宗化学品原料，市场供应充分。

    看点：聚丙烯酰胺与降凝剂增长，提供技术服务与设备，硝酸异辛酯外销

    硝酸异辛酯外销增长：2020 年至2022 年境外数量由1431 吨增长至1.26 万吨。

    聚丙烯酰胺纳米微球用于三次采油领域，毛利率26.46%高于硝酸异辛酯。市场CAGR 在2020 年至2026 年期间将达到14.57%。2020-2022 年销售2862 万元、4557 万元和 2726 万元，已形成规模化收入，除拟投入募资1.38 亿元智能制造外，在建“5 万吨/年反相乳液聚合物微球原料制备车间项目”，当前4680 吨产能，第一期拟新增产能 3000-5000 吨。高附加值降凝剂产品2023H1 5524 万元营收。

    未来或成主力硝酸异辛酯外多增长极，同时提高毛利率。微反应工艺是一种建立在连续流动基础上的微管道式反应器，可解决传统釜式反应工艺易爆炸、反应不彻底等问题，此工艺产品在提高产品质量和生产效率的同时，又有效降低了生产成本。技术成熟，正从销售单一化工品到为客户提供技术服务转型，已与长庆化工签订的协议销售设备毛利率48.86%。

    工艺与行业：微反应技术优于反应釜生产，柴油生产与原油消费处增长周期微反应技术相比传统反应釜生产，具有精确控制反应温度、精确控制反应时间、实现物料以精确比例瞬间均匀混和与避免放大效应的特点。国标对成品柴油中十六烷值的最低值标准逐步提升，进而带动了柴油十六烷值改进剂（硝酸异辛酯）的市场需求。三次采油促进新产品新技术发展。2022 年我国柴油累计产量已达到1.91 亿吨，同比增长17.07%。

    估值情况：可比公司PE（TTM）均值24.4X

    从估值来看，可比公市盈率TTM 均值24.4X，中值24.7X，但仅在行业与市场属性方面有一定相似度。考虑到万德股份硝酸异辛酯与三次石油领域聚丙烯酰胺纳米微球均无上市公司，具备稀缺性，高附加值产品降凝剂外销增长快，硝酸异辛酯已成为中石化、中石油第一、第二大供应商，先进的微反应工艺助力高附加值产品聚丙烯酰胺市场开拓，同时从销售化工制品到提供技术服务与设备。

    风险提示： 原材料波动风险、环境保护风险、市场开拓风险、新股破发的风险