用友网络(600588)：云业务保持增长 架构升级拐点可期

公司业务组织模式升级影响已基本结束，6-7 月合同签约金额增速超20%，预计公司6 月后的签单将在下半年逐步释放。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司23 年人员规模较22 年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制。预计公司下半年将迎来业绩拐点，维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：公司发布2023 年半年度业绩。公司23H1 实现营业收入33.70 亿元，YoY -4.7%；实现归母净亏损8.45 亿元，亏损同比增加5.89 亿元；实现扣非净亏损9.40 亿元，亏损同比增加7.33 亿元；实现经营性净现金流-13.34 亿元，去年同期为-11.23 亿元。其中，23Q2 单季度实现营业收入18.95 亿元，YoY -16.07%；实现归母净亏损4.48 亿元，去年同期为盈利1.37 亿元；实现扣非净亏损4.44 亿元，去年同期为盈利1.56 亿元；实现经营性净现金流-1.67亿元，去年同期为-1.19 亿元。

    业务组织模式升级影响已基本结束，业绩拐点可期。公司上半年进行业务组织模式升级，将大型企业客户业务由原来以地区为主升级为以行业为主，导致公司上半年大型企业收入承压，大型企业业务23H1 收入同比下滑9.1%，云收入同比下滑3.2%，拖累公司整体收入增长。但分月度来看，公司业务组织模式升级影响已基本结束，1-5 月公司合同签约金额同比下降5.6%，6 月/7月单月同比增长20%/24%，合同签约金额拐点已现。预计公司6 月后的签单将在下半年逐步释放，下半年收入端拐点可期。

    云业务持续增长。公司上半年云服务业务收入23.46 亿元，YoY +2.0%，云服务在整体业绩承压的情况下仍实现增长。前瞻指标方面，云业务相关合同负债YoY +25.9%，订阅相关合同负债YoY +41.5%，公司云服务ARR 实现20.6 亿元，占收入比重61%，YoY +22.6%，云合同负债稳定增长体现公司云业务下半年有望进一步增长。核心产品方面，上半年YonBIP 实现签约金额约12 亿元，续费率104.2%，中型企业客群核心产品续费率达92.3%，YonSuite 上半年合同签约金额约1 亿元，同比增长超过90%，公司核心产品业绩持续高增。

    费用增长拖累利润。公司23H1 归母净亏损及扣非净亏损均同比扩大，主要由于上半年公司人员规模较去年同期多了2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发、管理费用之和较去年同期增加4.6 亿。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司23 年人员规模较22 年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制，23 年全年利润增长压力将得到缓解。

    推出YonGPT，用AI 赋能企业服务。公司于7 月27 日发布企业服务大模型YonGPT，赋能企业财务、人力和业务，iuap 的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI 工作坊等多项功能，以及AI 数据分析产品和服务。对标海外微软、Salesforce、Adobe 等企业级服务巨头的AI 进展，预计AI 能力与ERP 产品的进一步结合将为产品带来价值量的大幅提升，从而进一步提升产品价格，提升公司收入端表现。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司组织架构变革有望在下半年助力公司业绩迎来拐点，预计公司23-25 年归母净利润2.89/6.60/11.49 亿元，同比增长32%/128%/74%，维持强烈推荐。

    风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。