核心观点：
内生动力强，未来发展或有新活力与新合力。目前，公司控股股东为山东黄金，实际控制人为山东省国资委，在山东黄金集团“十四五”规划下，公司内生外延发展或有新局面。截至22 年末，公司资产负债率为21.57%，货币资金18.74 亿元，经营活动产生的现金流量净额19.89亿元，公司负债水平较低，优质的资源和良好的盈利能力将为公司带来强劲的内生发展动力，为未来资本开支需求提供可靠保障。
上游资源量价齐升，公司利润有望持续增厚。金矿端，公司在产金矿生产预计保持稳定，期待云南华盛金矿复产；金矿资源优质，具备成本领先优势，据公司年报，22 年3 家金矿子公司归母净利润占公司各重要子公司归母净利润之和的比例为79%，受益高金价，金矿端盈利能力将持续强劲。银铅锌矿端，预计新选厂未来在产能爬坡周期里，将持续贡献产量增量，高银价下，银铅锌矿业务利润贡献亦将持续提升。
盈利预测与投资建议。23/24/25 年，假设金价450/450/450 元/克、银价（含税）5.5/5.5/5.5 元/克，矿产金生产成本为180/180/180 元/克，产销量为7.2/7.2/7.2 吨；矿产银生产成本为1.83/1.83/1.83 元/克，产销量为250/294/338 吨，预计公司EPS 分别为0.58/0.62/0.67 元/股，按照23 年8 月17 日收盘价，对应PE 估值分别为22.8/21.2/19.8 倍。
考虑到公司内生外延发展或有新思路，在产矿盈利能力强，华盛金矿复产后有望显著提高矿产金产量，我们认为给予公司23 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司股票合理价值17.42 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示。宏观经济及供需结构变化带来金属价格波动的不确定性；露天转地下开采及环保趋严导致的成本变动风险；实际控制人及控股股东规划发展的不确定性；汇率波动的不确定性。
银泰黄金(000975)：重拾信心 扬帆再起航
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