牧原股份(002714)：成本持续改善 屠宰量再创新高

事件：

    公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入518.69 亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79 亿元，同比减亏58.41%。每股收益为-0.52 元/股。23Q2 单季度实现营业收入276.61 亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润-15.81 亿元，同比亏损扩大5.17%，每股收益为-0.29 元/股。

    产能出栏持续高增，低猪价致公司小幅亏损。

    公司半年报告期内销售生猪 3,026.5 万头，其中商品猪 2,907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头。截至 2023 年 6 月末，公司生猪养殖产能超过 7,800 万头/年，能繁母猪存栏为 303.2 万头。因上半年猪价低迷，公司出现增收不增利。公司能繁产能增加，PSY 进一步提升至28，结合能繁产能判断，未来公司出栏量有望得到保障。

    成本进一步下降，屠宰持续放量。

    公司养殖成本持续下降，部分优秀区域成本已降至 14 元/kg 以下，随着公司生产成绩提升以及原材料价格变动，公司成本有望持续下降。公司屠宰持续放量，共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，屠宰业务实现营收86.74 亿元。公司在养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年，未来随着养殖屠宰持续放量，公司抵御周期波动风险增强，营收净利有望快速提升。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-25 年营业收入分别为1389.09/1680.92/1891.03 亿元，（原预测值为1552.51/1680.92/1996.09 亿元） ， 同比增长11.28%/21.01%/12.50%；归母净利润分别为55.77/168.93/287.48 亿元，（ 原预测值为193.82/186.20/329.55 亿元）， 同比变动-57.96%/202.91%/70.18%；EPS 分别为1.02/3.09/5.26 元/股，对应PE 为40.7x/13.4x/7.9x，每股净资产BPS 为13.7/16.1/20.2 元/股，对应PB 为3.0x/2.6x/2.1x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2023 年4XPB，目标价54.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。