小商品城(600415)：23H1业绩高增 贸易履约生态不断完善

事件：公司披露半年报，23H1 营收51.61 亿元/+22.68%，归母净利润19.98 亿元/+63.50%，扣非后归母净利润18.39 亿元/+55.65%。Q1 营收21.20 亿元/+32.69%，归母净利润12.22 亿元/+81.80%，扣非后归母净利润10.80 亿元/+64.52%；Q2 营收30.40 亿元/+16.54%，归母净利润7.76 亿元/+41.13%，扣非后归母净利润7.60 亿元/+44.58%。

    收入端：传统业务明显回暖，新业务保持高增。23H1 市场经营业务实现营收18.01 亿元/+20.47%，主要系新市场带动；商品销售业务实现营收28.38亿元/+18.20%；23H1 国际商贸城日均客流量超20 万人次，日均入场海外采购商超2000 人，多项市场景气指标超过2019 年同期水平，市场景气高企带动酒店、会展配套服务业务回暖，其中酒店业务实现营收1.40 亿元/+53.85%，展览广告业务实现营收0.98 亿元/+444.44%；其他服务实现营收2.84 亿元/+40.59%，新业务保持高增。

    利润及费用端：新市场+新业务带动下，纯主业利润提升。23H1 实现销售毛利率30.58%/+5.68pct，主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营业务收入占比提升；23H1 公司期间费用率有所降低，其中销售费用率1.51%/-0.71pct，管理费用率5.19%/-0.20pct，研发费用率0.20%/+0.06pct，财务费用率1.04%/-0.45pct；23H1 公司销售净利率为38.76%/+9.70pct。扣除10.34 亿元投资收益后，公司23H1 税前利润为12.98 亿元/+114.55%，主要系1）二区东新能源产品市场正式营业致营业毛利润增加5.31 亿元；2 ）大数据公司（Chinagoods 平台运营主体）23H1 净利润4639.89 万元，去年同期为-557.87万元，在平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。分季度来看，Q1/Q2 扣除投资收益后的税前利润分别5.97/7.02 亿元，Q2 纯主业利润环比提升。

    Chinagoods 平台快速发展，变现方式逐步多元。23H1 公司升级Chinagoods 平台，拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能。截至报告期末，Chinagoods 平台新增注册采购商30.5 万人，累计已达360.5 万人，上半年GMV320 亿元，同比增长210.83%。今年以来公司与京东、百度、1688、日本Aucfan 等先后达成战略合作，为商户带来新增流量和订单，平台通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融机构数字化服务和第四方服务等进行变现。

    贸易履约生态不断完善。1）支付方面，公司已与全球400 多家银行达成合作，业务覆盖100 多个国家和地区，国际收付主流币种达20 种。Yiwu Pay 自2023 年2 月21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5 万余户，跨境清算资金超人民币10 亿元。23H1 Yiwu Pay 及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作，创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”，根据客户跨境结算数据输出风控模型，授权银 行使用，衍生出新的收入模式。2）仓储物流方面，23H1 新增海外仓29 个，累计已达189 个；智捷元港1-7 月出运量10585TEU，其中6 月单月出运量3438TEU，活跃客户数环比增速，目前业务范围拓展至全球79 个国家，24 条航线，154 个目的港。

    投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25 归母净利润26.6/27.1/28.0 亿元，对应PE18.0/17.6/17.1X，维持“增持”评级。

    风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。