迎驾贡酒(603198)：洞藏系列产品和区域双增长盈利能力持续提升-奇宝库

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入31.43 亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润10.3 亿元，同比增长37.72%。根据计算，2023Q2 实现营业收入12.27 亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长60.94%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长67.44%。

    中高档产品带动毛利率大幅提升，业绩超市场预期。23Q2 中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长39.6%/12.5%，洞藏系列继续放量带动产品结构提升。分区域看，23Q2 省内/省外收入分别同比增长39.3%/19.1%，省内市场表现依然亮眼。

    23Q2 毛利率同比提升7.41pct 至70.56%，预计与洞藏放量下产品结构提升和22Q2 疫情影响基数较低有关。公司分版块深耕，更加严格优选大商优商做大做强，报告期内省内/省外经销商数量分别净增加35/21 个。

    费用率保持平稳，盈利能力强化。23Q2 销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.90pct，销售费用率提升预计与二季度落地大量渠道端和消费者端的营销动作有关。23Q2 归母净利率同比提升5.67pct 至29.66%，主要是由毛利率提升带动。

    投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。下半年大众消费价位仍然有望保持高景气。公司上半年增长势头良好，略上调盈利预测，预计23-25 年公司营业收入为67.95/81.59/95.30 亿元，同比增速为23.43%/20.06%/16.80%，归母净利润为22.21/27.96/33.75 亿元，同比增速为30.24%/25.92%/20.69%，现价对应23-25 年PE 为24.56x/19.50x/16.16x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

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