小商品城(600415)2023年半年报点评：1H23归母净利润同增63.5% 数贸生态和履约业务不断完善

事件：公司1H23 实现营收51.61 亿元/yoy+22.68%，归母净利润19.98 亿元/yoy+63.50%，扣非归母净利润18.39 亿元/yoy+55.65%。2Q23 实现营收30.41 亿元/yoy+16.54%，归母净利润7.76 亿元/yoy+41.13%，扣非归母净利润7.60 亿元/yoy+44.58%。

    二区东新扩市场贡献收入增量，线下市场进一步扩容。1H23 主营业务同比增长23.08%，占营业收入比重96.52%，主要系二区东新能源产品市场新增收入，及商品销售规模扩大所致，二区东市场新增建筑面积 13.1 万平方米，一、二层新增商位 490 余间，线下市场进一步扩容。主营业务中酒店板块营收 2.17 亿元，超越 2019 年同期水平。上半年义乌市对“一带一路”沿线国家合计进出口1012 亿元/yoy+21%，通过市场采购贸易方式出口1810 亿元/yoy+19.1%，占义乌市出口总额的76.2%，拉动全市出口增长14.3 个百分点。

    盈利能力持续提升，单Q2 毛利率同比提升11.30pct。毛利率方面，1H23 公司整体毛利率水平为30.58%/同比+5.68pct，2Q23 毛利率30.27%/同比+11.30pct。费用率方面，1H23 销售/管理/研发费用率分别为1.51%/5.19%/0.20%，分别同比变化-0.71/-0.19/+0.07pct；2Q23 销售/管理/研发费用率分别为1.78%/5.23%/0.15%，分别同比变化-0.64/-0.23/+0.05pct。研发费用上涨主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。净利率方面，1H23 净利率38.72%/同比+9.67pct，2Q23 净利率25.53%/同比+4.45pct。归母净利润较上年同期增加 7.76 亿元，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加 5.31 亿元，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加 4.49 亿元和 1.89 亿元所致。

    数字贸易生态稳步发展，采购宝下单金额不断提升，实现三流汇聚。1）CG 平台：

    ①平台经营情况：1H23 新增注册采购商 30.5 万人，累计达 360.5 万人，GMV320 亿元，同比增长 210.83%。运营主体1H23 净利润 4640 万元，去年同期为-558 万元。②合作情况：开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站 6 个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业合作搭建建立第四方服务网络。③采购宝：下单额超 10 亿元，累计 25.54 亿元，累计注册外贸企业 2800 家；建立“义乌总仓+全国分仓”的履约服务体系，入驻实体市场展厅供应商 85 家，招引仓储服务加盟商4 家。2）支付：①流水：自 2023 年 2 月21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.5 万余户，跨境清算资金超人民币 10 亿元。②目标：3-5 年内跨境人民币支付业务GMV 达到 100 亿美金以上。

    贸易履约服务助力小商户出海，仓储和物流业务持续扩大覆盖范围。1）仓储：新增海外仓 29 个，累计达 189 个，面积超 150 万平方米，覆盖 48 个国家；2）物流：智捷元港上线数字化物流服务产品。23 年 1-7 月出运量 10585TEU，其中 6 月单月出运量 3438TEU，活跃客户数环比增速: 2023Q1 为 25%，Q2 为87%;服务箱量环比增速:2023Q1 为45%，Q2 为164%，业务范围拓展至全球 79 个国家，24 条航线，154个目的港。

    投资建议：公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。预计23-25 年公司实现归母净利润24.82/28.08/32.60 亿元， 同比增长124.7%/13.1%/16.1%，对应8 月18 日PE 为19/17/15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。