神州数码(000034)：利润率持续提升 乘华为长风迈向新征程

投资要点

    公司披露了23 年半年度业绩预告，23H1 营收550~560 亿（同比下降4.64%~2.90%），归母净利润4.3~4.4 亿（同比增长10.32%~12.88%），扣非归母4.2~4.3 亿（同比增长11.49%~14.14%）；

    二季度业绩表现逐渐转好，净利润率持续提升23Q2 营收约278.83~288.83 亿（同比下降4.10%~0.66%），归母净利润约2.21~3.31 亿（同比增长9.11%~14.05%），扣非归母约1.72~1.92 亿（同比下降10.57%~0.18%），从22Q2 开始公司连续5 个季度实现归母净利润的同比增长，预计未来公司整体利润率将持续提升；

    服务器业务超预期，云及信创将逐步贡献更多增长动能2023 年上半年，在宏观经济波动的影响下，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，战略业务收入继续保持快速增长，对公司业绩贡献不断提升，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长 30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长 80%-90%，有效带动了公司利润的增长，公司战略转型成果持续显现；

    短期内信创领域将持续迎来催化，长期看华为体系将占据更大市场份额（1）短期内自上而下信创呈加速趋势：高层再次强调自主可控——第15 期《求是》杂志发表习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——宇信科技披露中信银行65 亿大额招标；麒麟软件中标中交集团6 万套OS 采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6 万套服务器OS 采购项目，预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势；（2）长期看华为自主可控生态体系已形成正向循环，公司有望深度获益于华为生态市占率的提升：华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，有望显著受益于华为系信创替代进程；

    盈利预测和估值

    我们预计公司2023-2025 年实现营收1229.79 /1325.46 /1436.66 亿元，同比+6.13%/7.78% /8.39%；实现归母净利润12.11 /14.05 /17.22 亿元，同比+20.56% /16.01%/22.61%；对应EPS 为1.81 /2.10 /2.57 元，当前股价对应PE 为15.39 /13.27 /10.82倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。