中国巨石(600176)：销量逆势增长巩固龙头优势 业绩略超此前预告

底部承压延续，业绩略超此前预告。2023H1 实现营收78.3 亿元，同比-34.3%，归母净利润20.6 亿元，同比-51.0%，扣非归母净利润12.7 亿元，同比-55.1%，EPS 为0.52 元/股，略超此前业绩预告（归母净利润同比-55%，扣非归母净利润同比-57%）；其中Q2 单季度营收41.6 亿元，同比-38.6%，归母净利润11.4 亿元，同比-51.8%，扣非归母净利润7.8 亿元，同比-44.1%，收入利润同比继续承压，主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响。

    销量逆势增长，汇兑收益增厚业绩。2023H1 实现粗纱及制品销量124.2 万吨，同比+16%，电子布销量4.07 亿米，同比+24.7%，玻纤及制品收入75.6 亿元，同比-18.7%，销量逆势增长且均创历史新高，主要受益公司积极主动调结构，风电纱等高端产品放量贡献，电子布份额继续提升；分地区来看，国内收入46.9 亿元，同比-9.8%，海外收入30.1 亿元，同比-34.5%。2023H1 实现综合毛利率29.4%，同比-7.7pp，Q1、Q2 单季度毛利率分别为29.9%、28.9%，同比-14.7pp、-2.4pp，期间费用率8.7%，同比+1.95pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.5pp/+1.6pp/-1.2pp/+1.1pp，财务费用率下降主因汇兑收益增加所致，实现汇兑收益1.2 亿元，上年同期为0.26 亿元。

    产能稳步扩张，产品结构持续优化。2023 年6 月，九江首条20 万吨/年智能制造产线点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录，目前在建淮安项目（共40 万吨）一期10 万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024 年上半年投产，并项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地，有望进一步巩固提升成本优势。同时，公司新产品开发和推广成效显著，新产品开发数量创历史新高，并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等，目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书，未来有望贡献业绩。

    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：玻纤龙头盈利筑底，静待复苏，维持“买入”评级目前，玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，随着后续基建、风电等预期向好提供支撑，以及出口需求改善，行业供需平衡有望逐步修复，看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加产品结构持续优化，盈利有望率先修复。考虑到需求恢复低于预期、玻纤价格持续磨底，下调盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为1.01/1.29/1.58 元/股（前值1.33/1.69/1.84 元/股），对应PE 为14.2/11.1/9.1x，维持“买入”评级。