苏州固锝(002079)：光伏低温银浆领先 IMU业务未来可期

事件：

    公司发布2023年半年度业绩预告。2023H1，公司实现归母净利润0.54-0.82 亿元，同比下降61.44%-42.16%；实现扣非归母净利润0.56-0.83 亿元，同比下降57.73%-37.31%。2023Q2，公司实现归母净利润0.31-0.59 亿元，同比下降61.50%-28.25%；实现扣非归母净利润0.38-0.65 亿元，同比下降51.31%-16.22%。

    点评

    半导体业务承压，投资项目拖累业绩。业绩低于预期，主要系：1）行业周期下行，2023H1 公司半导体业务承压。2）公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业所投资的项目股价波动导致公司持有的金融资产公允价值下降，影响公司净利润约1630 万元。3）2022 年度实施的员工持股计划和股票期权计划导致股份支付相关的费用约1593 万元。

    光伏低温银浆领先，光伏银浆业绩持续增长。2023 年1-6 月我国光伏累计新增装机78.42GW，同比+153.95%，装机高景气带动光伏银浆需求大幅增长。公司为光伏银浆头部企业，产品品类覆盖Perc、TOPCon、HJT 等各种电池技术路线。公司HJT 低温银浆技术领先，市占率超50%，其中银包铜低温浆料业内首家实现批量供货。预计2023下半年光伏装机量及HJT 出货量将持续高增，公司HJT 光伏低温银浆有望继续放量，光伏银浆业务有望实现快速提升。

    人形机器人产业化加速，IMU 传感器未来可期。公司为明皜传感第一大股东，持股比例21.63%，并且与明皜传感合作紧密，向其提供MEMS 传感器封装测试服务，产品由二者共同销售。明皜传感深耕MEMS 领域十余年，产品包括加速度传感器、陀螺仪和磁传感器等，下游领域涵盖消费电子、汽车电子、工业自动化以及航空等领域。近年机器人以及人形机器人快速发展，根据IFR 数据，2022 年全球机器人市场规模达513 亿元，2017-2022 年CAGR 达14%。IMU 属于MEMS传感器，为机器人核心零部件，有望充分受益于机器人行业增长。目前公司正在与头部人形机器人厂商接触，IMU 传感业务未来可期。

    盈利预测：公司作为光伏浆料头部企业，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.67/ 3.51/ 4.93 元，对应PE 为36/ 27/ 19 倍。给予2024 年盈利35 倍PE 估值，目标价为15.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。