同庆楼(605108)：业绩符合预期 进入加速发展期

事件：

    公司发布半年度报告，23H1 公司实现营收10.8 亿元/YOY+45.2%，归母净利润1.5 亿元/YOY+589%，恢复至19H1 的130.5%，扣非归母净利润为1.1 亿元/YOY+751%。23Q2 公司实现营收5.4 亿元/YOY+68.8%，归母净利润为0.7 亿元，同比扭亏，恢复至19Q2 的178%。业绩落在此前预告中值附近。

    收入延续靓丽，食品业务增势亮眼

    23Q2 公司实现收入5.4 亿元，环比增0.4%，低基数下同比增68.8%。

    23H1 公司食品业务实现收入0.8 亿元，同比增114%，渠道拓展带动营收表现亮眼，但由于业务仍属初创成长期，食品公司尚未盈利，预计 2023 年全年略有盈利。

    费用率环比略上行，盈利能力未完全释放

    23Q2 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为24.5%/5.1%/7.0%/1.7%，环比-0.4pct/+2.1pct/+0.7pct/+0.4pct，期间人员储备增加导致费用攀升。公司23H1 归母净利率为13.5%，对比19H1 的15.2%的归母净利率水平仍有提升空间。

    门店储备充足，轻资产扩张开启

    23H1 公司新开酒楼/婚宴会馆/宾馆分别为1/1/1 家，正在筹备酒楼/婚宴会馆/宾馆分别为4/2/4 家，预计全年开业酒楼/婚宴会馆/宾馆分别达到5/3/3家，且公司宾馆品牌富茂已意向签约1 家输出管理项目，整体符合年初预期。23H1 新品牌业务新开门店2 家，正在筹备门店51 家，均为已签约的鲜肉大包加盟店。富茂签约管理输出项目+鲜肉大包加盟店签约意味着公司轻资产连锁经营的规模化复制增长极已开启，后续营收和利润有望加速上行。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.3/30.6/39.0 亿元，同比增速分别为39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为2.8/3.8/5.0 亿元，同比增速分别为201.8%/35.0%/30.1%，EPS 分别为1.1/1.5/1.9 元/股，3 年CAGR 为74.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年28倍PE，目标价41.16元，维持“增持”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。