小商品城(600415)：新市场开业+投资收益增厚业绩 线上平台增长亮眼

小商品城发布2023 年中期报告，公司23H1 实现营收51.6 亿/+22.7%，归母净利润20.0 亿/+63.5%，扣非归母净利18.4 亿/+55.7%。公司Q2 实现营收30.4亿/+16.5%，归母净利7.8 亿/+41.1%，扣非归母净利7.6 亿/+44.6%。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；同时上线Chinagoods 平台转型贸易综合服务商，有望创造第二增长曲线。维持“增持”评级。

    收入快速增长，新市场开业+投资收益增厚业绩。公司23H1 实现营收51.6亿/+22.7%，实现归母净利润20.0 亿/+63.5%，实现扣非归母净利润18.4 亿/+55.7%。公司23H1 营收增长主要系二区东市场营业结转收入及商品销售规模扩大所致；归母净利大幅增长主要系二区东正式营业带来毛利增加5.3 亿，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加4.5 亿和1.9 亿。23Q2 单季度看，公司Q2 实现营收30.4 亿/+16.5%，归母7.8 亿元/+41.1%，扣非归母净利润7.6 亿/+44.6%。分业务来看，23H1 市场经营分部收入为18.0 亿/+20.5%，商品销售收入为28.4 亿/+18.2%，酒店收入为1.40 亿/+53.8%，展览广告1.0 亿/+444%，其他服务收入为2.8 亿/+40.6%。

    Chinagoods GMV 及净利高增，跨境支付持续推进。公司新业务推进进程亮眼，23H1 Chinagoods GMV 为320 亿/+210.8%，净利润为4639.9 万（去年同期为-558 万），平台新增注册采购商30.5 万人。跨境支付方面，义支付Yiwu Pay 自23 年2 月21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5 万余户，跨境清算资金超人民币10 亿，协同增强Chinagoods 平台能力。

    23Q2 费用率总体下降，毛利率、净利率明显提升。23Q2 公司毛利率为30.3%/+11.3pct，期间费率相对稳定，其中销售费率1.8%/-0.6pct，管理费率5.2%/-0.2pct，财务费率0.4%/-0.7pct，研发费率0.2%/+0.1pct；净利率25.7%/+4.5pct，因23Q2 投资收益2.6 亿/-25.3%低于22 年同期，因此净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。

    维持“增持”投资评级。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；业务创新方面，公司上线Chinagoods 平台转型贸易综合服务商，有望打造第二增长曲线。预估公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为25.9/26.2/31.1 亿元，维持“增持”投资评级。

    风险提示：市场扩建不及预期，投资收益波动，新业务进展不及预期。