金山办公(688111)：信创订阅为基、AI为翼 看好金山办公AI和信创双轮驱动

事件概述

    8 月22 日晚，金山办公公布半年度报告，23 年上半年营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%，归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%，基本每股收益1.30 元。

    分析判断:

    个人订阅和机构订阅业务实现高速增长，会员体系改革+AI 背景下，公司付费转换率提升。

    23 年上半年公司实现营业收入21.72 亿元，同比+21.25%；归母净利润为5.99 亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比+39.88%。1）国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比+33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比+40.38%；订阅业务总体收入 16.70 亿元，同比+35%，收占比77%，同比+8pct。2）国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比-13.96%。3）公司会员体系改革效果已现，同时推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，拉动更多用户成为会员，提升付费转换率和会员客单价，进一步打开个人订阅服务的付费空间。23 年上半年累计年度付费个人用户数/公司主要产品月活设备数为5.69%，同比+0.68pct，同时也预示着市场对公司产品认可度逐渐提升。

    持续推进政企端云一体化及协作办公进程，公有云 SaaS 业务进展顺利。

    1）上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。2）借助全新 WPS 365，公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。23 年H1，公司公有云领域 SaaS 付费企业数同比+54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比+100%。3）上半年，公司产品与 60 家国内生态伙伴的 375 款产品完成兼容性互认证，累计共与 400 多家生态伙伴涉及1200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件、网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI 等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。

    全面拥抱AI，期待公司MAU 和ARPU 双升，同时看好下半年信创进展。

    １）23 年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，对标海外Microsoft 365 copilot，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率，我们认为WPS AI 将会进一步提升公司产品MAU 水平和ARPU 表现。2）展望下半年，行业信创加速，各种软硬件设施在党政、金融等重点行业和领域已经实现规模化落地，并逐步向电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等关系国计民生行业领域拓展，我们认为金山办公有望凭借成熟的产品和服务获得市场认可，或将带动授权业务回暖。

    投资建议

    根据公司中报，我们下调公司2023-2025 年营收54.00/75.54/103.16 亿元,至2023-2025 年48.25/63.14/81.17 亿元预测，下调公司2023-2025 年EPS 3.88/5.65 /7.70 元,至2023-2025 年2.74/3.87/5.25 元，对应2023 年8 月22 日381.35 元/股收盘价，PE 分别为139.18/98.48/72.57 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    公司业务拓展不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。