通威股份(600438)：23H1业绩符合预期 新增32GW拉棒/切片/电池片项目规划

事件：公司发布23H1业绩公告，实现营业收入740.7亿元，同比+22.8%，归母净利132.7亿元，同比+8.6%，扣非归母净利126.2亿元，同比+1.0%；其中Q2实现营业收入408.2亿元，归母净利46.7亿元，扣非归母净利41.2亿元，整体业绩符合预期。

    出货方面：1）硅料：23H1公司出货17.77万吨（权益出货预计约13.8万吨），其中Q2出货预计接近10万吨（权益出货约7.5万吨，略超市场预期），含税均价预计11-12万元/吨，单吨净利约5万元/吨；2）电池片&组件：23H1公司电池片出货35.87GW，其中Q2出货预计19GW+，单瓦净利接近7分钱；23H1公司组件出货8.96GW，其中Q2出货预计接近6GW，环比+99%。

    产能方面：1）硅料：当前公司高纯晶硅产能已超42万吨（22年底公司产能超26万吨，新增含永祥能源科技一期12万吨+技术挖潜、填平补齐等方式实现4万吨+超产），根据规划，预计至2024年底公司高纯晶硅产能有望超74万吨（新增云南通威二期20万吨+乐山12万吨）；2）电池片&组件：

    当前公司电池片产能达90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能超130GW（新增双流25GW TNC+眉山16GW TNC），其中TNC产能将至66GW；若考虑新增32GW电池片规划（乐山五通桥16GW+峨眉山16GW），届时电池片产能有望超160GW；当前公司组件产能达55GW，预计2023年底至80GW；3）拉棒&切片：根据规划，公司新增32GW拉棒/切片产能，有望在2025年底达产。

    23年展望：我们预计23年公司硅料出货量约35万吨（权益出货量27-28万吨）；电池片出货量约70+GW，其中外销约40+GW；组件端出货量有望达30+GW。公司强垂直一体化优势凸显，我们预计公司将凭借综合运营实力、资金与销售实力实现组件业务快速发展。

    盈利预测与投资建议：考虑产业链价格下降，基于审慎考虑我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润181/181/211亿元（前值196/198/228亿元），当前股价对应2023-2025年PE为7.8/7.8/6.7倍；考虑到公司当前电池新技术逐步放量，有望享受N型技术溢价，同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48.17元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。