恒力石化(600346)公司信息更新报告：炼化龙头复苏正当时 坚定看好盈利复苏和远期成长

Q2 业绩环比继续改善，复苏正当时，新材料崛起时，维持“买入”评级

    8 月22 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入1094.29 亿元，同比-8.16%；实现归母净利润30.49 亿元，同比-62.01%。Q2 环比Q1 继续改善，公司作为民营炼化龙头持续复苏的逻辑再次被验证，我们维持2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为81.73、106.55、143.59 亿元，EPS 分别为1.16、1.51、2.04 元/股，当前股价对应PE 为12.4、9.5、7.1 倍。我们认为业绩低点已过，复苏正当时，未来新材料业务将打开成长空间，维持 “买入”评级。

    Q2 新材料板块销量环比回暖，公司整体成本压力有所缓解，业绩进一步改善

    Q2 单季度公司实现营收533.03 亿元，环比-5.09%；实现归母净利润20.29 亿元，环比+99.01%，业绩大幅改善。根据经营数据公告，2023 年1-6 月公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为886.73、4,097.24、7,321.37、10,070.59 元/吨，和2023 年1-3 月的对比来看，Q2 煤炭、原油主要原料价格呈现降低趋势，成本端压力有所缓解，通过营业成本/营业利润来看，Q2的比例为87.02%，较Q1 下降3.72pcts。Q2 公司炼化产品、PTA、新材料产品销量环比-8.6%、2.5%、13.7%，尤其新材料端销量环比改善明显。Q2 公司销售毛利率和净利率分别为12.98%、3.81%，较Q1 提升3.72pcts、2.00pcts。

    业绩低点已过，看好公司盈利能力修复弹性和未来新材料布局的成长性

    我们认为，公司业绩低点已过，趋势向好，盈利能力有望持续恢复，未来新材料项目将贡献利润增量。根据公司公告，公司下属子公司康辉新材营口厂区布局湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目，包含4 条湿法隔膜制膜线，2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，该项目于2023 年6 月初实现首条生产线全线贯通。160 万吨高性能树脂及新材料项目持续推进，目前部分装置正处于调试阶段。

    此外，公司正积极推进康辉新材分拆上市，康辉新材将有效发挥资本市场的融资功能和优势，向成为先进膜材料龙头公司持续迈进，提升恒力石化整体竞争力。

    风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。