公司上半年实现营业收入42.21 亿元，同比+10.62%，归母净利润1.57 亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入22.12 亿元，同比+10.97%，归母净利润为9690 万元，同比-0.99%，扣非归母净利润8510 万元，同比-1.17%。
出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1 合计销量24.7 万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量0.46 万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。
23H1 均价为1.69 万元/吨，毛利率为11.8%。23H1 均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1 毛利率为11.8%，同比-3.03PCT，23Q2 毛利率12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。
特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目30 吨真空感应炉已投入生产，1 期产业化技术改造项目12 吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目12 吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7 月均价为17.2 万元/吨，较上半年逾19 万元/吨均价明显下滑。
由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.29、0.41、0.49 元（原0.38、0.50、0.57元），根据可比公司23 年PE 40X 估值，对应目标价11.60 元，维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。
抚顺特钢(600399)：特冶产能持续释放 盈利有望逐步提升
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