金徽酒(603919)公司信息更新报告：升级趋势持续 公司实现高质量增长

2023 年恢复弹性大，长期成长路径清晰，维持“增持”评级公司2023 年上半年营收15.2 亿元，同比+24.3%，归母净利润2.5 亿元，同比+20.1%。2023Q2 营收6.3 亿元，同比+21.1%，归母净利润0.7 亿元，同比+53.7%。

    收入业绩符合预期。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为4.1 亿元、5.3 亿元、6.7 亿元，同比分别+46.2%、+29.4%、+26.5%，EPS分别为0.81 元、1.05 元、1.32 元，当前股价对应PE 分别为31.6、24.4、19.3 倍。

    2022 年受疫情影响较大，2023 年业绩弹性逐季增加，同时2020 年以来产品结构升级和省外开拓成果持续兑现，未来成长路径清晰确定性强，维持“增持”评级。

    产品结构持续提升，宴席场景恢复带动高档酒增长较好2023 年Q2 高档酒实现收入4.4 亿元，同比+40.1%，一方面省内宴席场景恢复，另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果。Q2 中档酒1.7亿元，同比-8.0%，中低档产品淡旺季明显，Q2 以宴席场景为主，因此中低档酒表现稍差。低档酒收入0.02 亿元，同比-72.3%。

    精耕省内市场，持续开拓省外市场

    通过产品结构调整不断夯实省内市场，2023Q2 省内实现收入4.6 亿元，同比+15.2%。Q2 省外市场收入1.6 亿元，同比+39.7%。2023 年在陕西、宁夏、青海环甘肃西北地区继续深挖，华东、内蒙新开拓，通过省外招商和打造样板市场，实现了较好增长。

    现金流良好，毛利率快速恢复，净利率大幅改善2023 年Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为7.3 亿元，同比+93.1%，主要是2022 年疫情影响下基数较低。Q2 合同负债4.4 亿元，环比Q1+0.15 亿元。受益于产品结构改善，Q2 毛利率+3.28pct 至62.05%。Q2 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.74pct/+4.68pct/+1.16pct/-1.29pct/-0.63pct。销售费用率提升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致。Q2 净利率+2.10pct 至11.21%。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。