新兴铸管(000778)：铸管产品业绩相对稳健

钢、管结合，业绩相对稳健。2023 年上半年，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现金属产品产量458.26 万吨，营业收入245.21 亿元，同比下降9.05%，归母净利润8.39 亿元，同比下降21.2%。报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁51%股权，增加投资收益3.02 亿元，实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比下降47.48%。二季度单季，公司实现营业收入126.70 亿元，环比增长6.910%，归母净利润4.97 亿元，环比增长45.78%

    水利投资景气，铸管产品毛利率稳健。公司铸管产品应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。上半年，公司铸管及管铸件产品实现营业收入68.57 亿元，毛利率10.02%，较去年同期微降0.56 个百分点。从行业情况来看，年初以来水利投资保持较快增速，截至7 月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长7.5%，持续刺激铸管需求，球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。

    积极拓展产品应用领域。在铸铁管方面，公司持续推动污水、热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求，与长江环保集团共同出资成立合资公司，共同探索污水行业发展新方向。在特种钢管方面，公司成功开发了挤压一体成型工艺，生产的航空发动机轴锻件已经交付商发；积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。

    钢材产品普特结合，精细化管控。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本。普钢产品实现营业收入62.52 亿元，毛利率下降1.65 个百分点至7.10%；优特钢产品实现营业收入38.59 亿元，毛利率下降5.48 个百分点至0.28%。

    风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。

    投资建议：公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。考虑到需求复苏不及预期，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为515.8/522.2/538.0 亿元，同比增长8.0%/1.2%/3.0%；归属母公司净利润17.9/18.9/20.5 亿元，利润年增速分别为6.5%/6.0%/8.5%。每股收益分别为0.45/0.47/0.51 元，当前股价对应PE 为9.2/8.6/8.0x，维持“买入”评级。