金山办公(688111)2023年半年报点评：双订阅营收占比显著提升期待WPSAI商业化落地-奇宝库

事件：2023 年上半年公司实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%，经营业绩稳健增长。

    双订阅业务营收快速增长，营收占比显著提升：（1）分季度看：2023 年Q1 实现营收10.51 亿元，同比增长21.11%；Q2 实现营收11.21 亿元，同比增长21.37%。2023 年Q1 实现归母净利润2.67 亿元，同比增长6.58%；Q2 实现归母净利润3.32 亿元，同比增长23.46%。（2）分业务看，2023 年上半年国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%；截至2023 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84 亿，同比增长 2.46%，其中WPSOffice PC 版月度活跃设备数2.53 亿，同比增长9.05%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.27 亿，同比减少2.10%，公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万，同比增长16.36%。国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%；上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1,700 余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公有云领域SaaS 付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少13.96%。互联网广告及其他业务收入1.41 亿元，同比增长 4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70 亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8 个百分点。

    全面拥抱AI 变革，付费率和ARPU 值有望双提升：2023 年上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。公司2020 年-2022 年研发费用分别为7.11 亿元、10.82 亿元、13.31 亿元，研发费用占营业收入的比例分别为31.44%、32.98%、34.27%。

    2023 年上半年研发费用投入为7.17 亿元，研发费用占营业收入比例约为33.01%，持续高比例投入研发。参照Office 365 Copilot 定价以及AI 带来的生产效率提升，WPS 的付费率和ARPU 值有望迎来双提升。

    盈利预测、估值与评级：考虑到政府预算收紧，信创进程放缓，下调公司23-24年营收预测至48.9/69.9 亿元，较上次预测-8.3%/-3.7%，新增25 年营收预测96.9 亿元；考虑到公司AI 研发投入，下调公司23-24 年归母净利润预测至14.0/20.4 亿元，较上次预测-7.3%/-3.3%，新增25 年归母净利润预测28.6 亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为126x/86x/62x。

    风险提示：AI 落地不及预期，信创进展不及预期。

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