金山办公(688111)：扣非利润快速增长 积极投入大语言模型

事件：

    公司于2023 年8 月22 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。

    点评：

    扣非归母净利润实现快速增长，订阅占比持续提升2023 年上半年，公司实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41 亿元，同比增长4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70 亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8 个百分点。

    月度活跃设备数实现稳定增长，公有云SaaS 业务进展顺利个人办公服务订阅业务方面，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。

    截至2023 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84 亿，同比增长2.46%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.53 亿，同比增长9.05%；公司累计年度付费个人用户数达到3324 万，同比增长16.36%。

    机构客户业务方面，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，上半年公有云领域SaaS 付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。

    持续加大研发投入，发布智慧办公助手WPS AI上半年，公司研发投入达7.17 亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2832 人，占总员工总数的66%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025 年的营业收入预测至49.45、64.77、84.85 亿元，调整归母净利润预测至14.24、18.83、24.89 亿元，EPS 为3.08、4.08、5.39 元/股，对应PE 为123.64、93.53、70.75 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。过去三年，公司PS 主要运行在20-100 倍之间，考虑到行业估值水平的变化，调整2023 年的目标PS 至50 倍，对应的目标价为535.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    经营风险；行业风险；宏观环境风险。