投资要点
业绩概要：公司发布2023 年半年报，实现营收65.46 亿元，同比-3.54%；归母净利润2.42 亿元，同比+4.95%。2023Q2 营收34.89 亿元，同比/环比-7.19%/+14.14%，归母1.42 亿元，同比/环比+15.59%/+42.76%。
公司盈利能力受上下游双重挤压有所下滑。2022 年至今，受下游市场需求不足及上游原材料价格上升影响，公司产品盈利受双重挤压，23H1 毛利率为16.3%，同比下降0.62pct。其中，切削刀具产品毛利率下降1.82pct 至33.3%，硬质合金产品毛利率下降0.70pct 至13.3%。分季度看，公司毛利率23Q1 为17.2%，23Q2 为15.4%，环比有所下滑。综合来看，上下游双重挤压下公司毛利率有所回落，致公司盈利能力有所下滑。但是由于人民币汇率变动产生汇兑收益，公司财务费用有所下降，同时由于公司享受研发费用加计扣除政策，所得税大幅减少，公司23H1 实现归母净利润2.42 亿元，同比+4.95%。
持续投入研发，在建工程进展顺利。（1）株硬公司：碳化钨粉末智能生产线持续完善；（2）株钻公司：新增航空航天和汽车两条生产线均已建设完成，推出“盘古牌号系列”产品，在难加工材料领域市场应用达到欧美品牌水平；（3）金洲公司：自动化三期（昆山公司）项目顺利投产，微钻产品开发取得重要进展，完成了治具用0.025mm 直径微钻批量交付，刷新了量产微钻最小直径记录。（4）自硬公司：飞机起落架涂层材料开发进展顺利并成功应用，新增100 亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已经建成，目前主攻技术研发，细钨丝φ35μm 抗拉强度达到5900Mpa。
盈利预测与投资建议：短期内公司盈利能力受上游原材料价格上涨及下游需求下降影响，但未来随着公司数控刀片、微钻、硬质合金产能持续扩充，以及公司切入光伏钨丝领域，主营产品将迎来销量的显著提升，未来业绩增长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.70、7.64、9.25 亿元，EPS 分别为0.41、0.55、0.66 元，8 月23 日收盘价对应2023-2025 年PE 分别为22.2、16.5、13.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、在建项目进度不及预期风险、汇率波动风险
中钨高新(000657)：终端需求拖累导致半年报业绩改善有限
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