彤程新材(603650)：橡胶助剂业务高景气 23Q2业绩创近两年新高

事件：1）公司发布2023 年半年度报告。23H1——营收13.69 亿元，yoy+16.43%；归母2.23 亿元，yoy+21.3%；扣非归母2.22 亿元，yoy+58.66%。毛利率24.54%，yoy+0.48pct，净利率15.71%，yoy+0.92pct。23Q2——营收7.04 亿元，yoy+16.5%，qoq+5.77%；归母1.4 亿元，yoy+25.32%，qoq+69.3%；扣非归母1.4 亿元，yoy+96.34%，qoq+72.3%。毛利率24.53%，yoy+1.87pct，qoq-0.02pct；净利率19.2%，yoy+1.76pct，qoq+7.19pct，联营企业（中策橡胶为主）投资收益0.98亿元。

    2）公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。拟授予激励对象的限制性股票数量550.00 万股，约占总股本0.92%，首次、预留授予限制性股票分别为507.30 万股、42.7 万股，首次授予限制性股票的授予价格为14.88 元/股。

    业绩考核目标：以2022 年营收/净利润为基准，① 2023 年营收增长不低于10%，或净利润增长不低于15%；② 2024 年营收增长不低于20%，或净利润增长不低于30%；③ 2025 年营收增长不低于30%，或净利润增长不低于45%。

    电子材料业务多点开花，新产品、新客户不断拓展。

    1）半导体光刻胶：2023H1 半导体光刻胶实现销售收入8258 万元，同比基本持平，其中KrF 光刻胶增速同比+52.56%，ICA 光刻胶同比+96.82%。新增研发立项48 项，包括14 个KrF 光刻胶项目，26 个I 线光刻胶项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。

    2）面板光刻胶：2023H1 北旭电子实现销售收入1.32 亿元，同比-3.5%；面板光刻胶产品销量同比+9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商，在京东方份额超过50%。新客户开发方面，已经向H 客户两家工厂、CH 客户正式量产销售；同时，T 客户等导入测试工作已经取得阶段性进展，预计23H2 将陆续实现量产销售。未来公司份额有望进一步提升。

    3）光刻胶树脂：液晶面板Array half-tone 光刻胶酚醛树脂量产，多个G/I 线酚醛树脂处于中试/大试阶段，通用型KrF 光刻胶主体树脂通过配方验证，相应的通用型KrF 光刻胶在Fab 厂验证进度良好。

    特种橡胶助剂业务高景气，23Q2 海外销量创新高。受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，2023H1 国内客户轮胎产量同比增加，公司特种橡胶助剂产销量分别为6.85/6.68 万吨，同比分别+19%/+12.3%，平均销售单价1.59 万元/吨，同比-9.09%，主要原材料苯酚的采购平均单价同比-29.05%，由于原材料种类众多，毛利率基本保持稳定。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2 销量超过10000 吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可。

    上海工厂已部分建成，产品放量在即。上海彤程电子金山工厂已部分建成11000吨/年的光刻胶生产线及20000 吨/年的EBR 线，于23H1 进入试生产准备阶段，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR 等高端光刻胶及其配套产品。

    投资建议：公司橡胶助剂业务维持高景气度，预计公司23-25 年净利润分别为3.80/4.83/5.97 亿元，对应PE 43.9/34.6/27.9 倍，公司作为国内光刻胶龙头，有望引领国产替代浪潮，维持“买入”评级。

    风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期