好太太(603848)：业绩增长靓丽 持续智能化升级

事件：

    8 月23 日，好太太发布2023 年中报：2023H1 公司实现营业收入7.19亿元/同比+15.37%，归母净利润1.50 亿元/同比+44.91%，扣非归母净利润1.49 亿元/同比+38.71%；其中2023Q2 实现营业收入4.42 亿元/同比+16.68%，归母净利润1.02 亿元/同比+74.66%，扣非归母净利润1.01亿元/同比+53.71%。

    投资要点：

    坚持全渠道布局战略，深入开展“开疆焕新”行动。

    1） 线上渠道方面，公司持续推出新品，今年618 大促期间，智能晾衣架产品获天猫收纳日用、京东晾衣架类销售冠军，我们推测Q2 电商渠道增长较快；

    2） 线下渠道方面，公司通过“开疆焕新”计划分区精准招商，通过城市运营平台模式，深入下沉空白区域，并深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。

    优势产品持续迭代，多品类战略步伐坚定。公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域。拳头品类智能晾衣架功能不断升级，在风干、消毒、减噪、承重增加等方面不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长，V86新系列增加远程可视、内向大屏等强化智能安防功能。同时布局全屋智能场景，拓展智能毛巾架、智能窗帘、智能网关等智能新品。

    原材料下行叠加产品结构智能升级，毛利率改善显著。2023H1 公司毛利率为49.22%/同比+5.13 pct，其中2023Q2 毛利率51.41pct/同比+6.85pct。2023H1，原材料约占公司生产成本80%，上半年铝、塑料等原材料降价优化营业成本。我们推测叠加产品结构智能化升级，较大程度优化公司毛利率水平。

    加强市场推广，费用率同比提升。2023H1 公司期间费用率25.90%/同比+1.16pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%， 同比分别+1.94/-0.68/-0.42/+0.33pct。电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加，抬升销售费用率。

    盈利预测和投资评级：公司加大市场投入与渠道建设，电商渠道布局完善，618 表现出色，线下推动渠道下沉与城市运营平台建设，推动收入规模提升。产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力。

    我们预计2023-2025 年公司营业收入16.77/19.87/23.71 亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45 亿元，对应估值为19/15/13 x，维持“增持”评级。

    风险提示：渠道下沉不及预期；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。