平安银行(000001)：资产质量平稳 息差降幅有望收窄

核心观点：

    平安银行发布2023 年半年报，23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-3.7%、-3.0%、14.9%，增速分别较23Q1 变动-1.3pct、-0.9pct、1.3pct，拨备计提和规模扩张为主要正贡献，息差收窄为主要负贡献。

    存款成本管控有效，息差降幅有望收窄。公司23H1 净息差2.55%，较22A/23Q1 下行20bp/8bp，但息差相对优势仍在。资产端，23H1 生息资产收益率较22A/23Q1 下行9bp/7bp，Q2 收益率降幅明显扩大，主要由于同业资产收益率贡献减弱，贷款收益率继续下行。23H1 贷款收益率5.65%，较22A/23Q1 下行25bp/14bp，一是受Q1 重定价影响；二是零售贷款受需求偏弱和按揭提前还款影响，23H1 同比少增，信贷增量主要由对公贷款贡献；三是公司零售端降低风险偏好，加大抵押类贷款投放力度，对公端积极支持普惠、涉农、绿色等重点领域，整体新发贷款收益率有所下行。负债端，23H1 计息负债成本率较22A/23Q1上行9bp/1bp ，Q2 成本上行压力明显缓解，主要得益于存款成本管控有效。公司通过下调存款利率、压降高成本存款等措施，上半年人民币存款成本率同比下降12bp，一定程度对冲了外币存款成本率上升的影响。展望下半年，6 月以来两次降息落地，预计资产端收益率下行趋势仍在，预计冲击最大在明年Q1，同时后续随着财政发力，实体循环改善，零售需求有望恢复，有助于维稳资产收益率；负债端，综合考虑海外加息节奏明显趋缓、经济有望回暖以及公司负债成本管控成效，下半年负债成本有望保持稳定，年内息差预计依旧承压但降幅有望收窄。

    资产质量保持平稳。公司23H1 不良率为1.03%，较23Q1 下行2bp；逾期90 天以上贷款偏离度67%，较23Q1 下降3.6pct，不良认定保持高标准；关注率1.74%，逾期率1.40%，较23Q1 分别回落1bp、13bp。

    分条线看，对公、零售贷款不良率分别为0.54%、1.35%，均较23Q1下降6bp，但零售端信用卡、新一贷、汽车金融等业务不良率依旧偏高。

    23H1 测算不良新生成率为2.23%，同比下行1bp，拨备覆盖率为291.51%，较23Q1 提升1.1pct，风险抵补能力依旧强劲。

    盈利预测与投资建议：公司基本面有韧性，资产质量稳中向好，集团赋能优势持续发力，长期配置价值依旧可期。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为14.6%/13.1%，EPS 分别为2.54/2.89 元/股，BVPS 分别为21.22/23.98 元/ 股， 当前股价对应23/24 年PE 分别为4.43X/3.89X，对应23/24 年PB 分别为0.53X/0.47X。参考公司PB 估值中枢及基本面情况，给予公司23 年PB 估值1.0X，合理价值21.22元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。