盾安环境(002011)：盾安环境

事件概述

    公司发布2023 年半年报：

    23H1：营业收入实现55.7 亿元（YOY+14%），归母净利润实现3.29 亿元（ YOY-44% ）， 扣非归母净利润实现4.22 亿元（YOY+59%）。

    23Q2：营业收入实现31.2 亿元（YOY+8.8%），归母净利润实现1.7 亿元（ YOY-67% ）， 扣非归母净利润实现2.47 亿元（YOY+28%）。

    分析判断：

    收入：汽零高增，制冷表现稳健

    （1）冷配：H1 实现收入43 亿元（YOY+9.7%），根据产业在线，23 年H1 截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销销量实现双位数增长，我们预计公司内销与行业表现一致。其中：

    1）根据半年报，公司上半年向格力实现关联销售10 亿元，去年同期7.9 亿元。

    2）收购母公司全资子公司励高精工，助力公司提升冷配市场份额。

    （2）汽零：H1 实现收入1.4 亿元（YOY+158%），根据公司半年报，公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供方；银轮、拓普、法雷奥、马勒、空调国际、马瑞利、南方英特、腾龙、邦迪、盛世达等空调系统商和管路商的有力合作伙伴；

    （3）制冷设备：H1 实现收入6.8 亿元（YOY-0.95%）。

    盈利：盈利能力稳定提升

    （1）H1 毛净利率：公司毛利率实现19.2%（YOY+2.8pct），公司归母净利率实现5.9% （ YOY-6.3pct ）， 扣非净利率实现7.6（YOY+2.1pct）。

    （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现18.9%（YOY+2.0pct），公司归母净利率实现5.3%（YOY-12.5pct），扣非净利率实现7.9%（YOY+1.2pct）

    （3）H1 分业务预计：

    1）冷配：H1 实现毛利率20%（YOY+4.2pct），盈利提升预计受益大股东协同，高盈利产品如电子膨胀阀等占比提升。

    2）设备：H1 实现毛利率25%（YOY+1.7pct）

    此外，营业外支出1 亿元（去年同期盈利0.3 亿元），主因集中确认或有负债0.9 亿元（19 年天津节能股权转让形成）。

    （4）费用率：

    H1： 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.4 、-0.3、+0.4、-0.4pct，

    Q2： 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0 、+0.1、+0.2、-0.2pct；

    其中销售费用率提升，根据半年报，我们预计主因收入增长及市场开拓力度加大等。

    投资建议

    我们维持公司2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入分别为114/130/147 亿元， 同比分别+12%/+14/+13% 。预计2023-2025 年归母净利润分别为6.5/8.8/12 亿元，同比分别-22%/+35/+37%，相应EPS 分别为0.62/0.84/1.14 元，以2023 年8 月23 日收盘价12.56 元计算，对应PE 分别为20/15/11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。